先导智能：2020年上半年业绩有所下滑，新增订单大幅增长

事项：先导智能发布半年报，2020年上半年公司实现收入18.64亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润2.28亿元，同比下滑41.93%。

平安观点：收入保持稳定，研发费用大幅增长。2020年上半年公司收入与去年同期基本持平，受新冠疫情影响，公司部分收入调试验收被迫延迟，影响当期收入增长。2020年上半年公司毛利率为40.25%，同比降低2.86个百分点，主要是因为2020年Q1确认了部分低毛利率的订单。2020年上半年公司净利润大幅下滑，比去年同期减少1.65亿元，主要因为：1）研发费用大幅增加。公司延续高强度研发投入，在锂电设备、3C设备领域加大投入。2020年上半年公司研发费用增加0.92亿元，同比增长43.59%。2）公司增值税退税有所减少。2020年上半年公司增值税退税比去年同期减少0.70亿元，同比减少73.30%。

订单显著好转，合同负债大增。受全球动力电池龙头产能持续扩张，公司新增订单显著好转。2020年1-3月，公司新增订单金额同比增长57.83%，2020年1-6月，公司新增订单金额同比增长83.19%。截至2020年6月底，公司合同负债10.92亿元，同比增长38.15%。公司新签订单金额大幅增长，为未来业绩增长打下良好基础。

投资建议：鉴于公司收入和费用变化，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.06亿元、9.35亿元、11.56亿元（前值为10.99亿元、12.19亿元、15.46亿元），对应的市盈率分别为62倍、47倍、38倍。公司作为全球动力电池设备龙头，新增订单好转，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重，对国民经济造成显著冲击，将影响公司业绩增长。（2）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司业绩将受到影响。（3）应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化，存在应收账款坏账风险。（4）商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化，存在商誉减值风险。

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