?衣柜驱动收入增长,零售厨柜降幅预期收窄,多品类开拓顺利分产品来看:
(1)全屋定制(衣柜+木门)20H1实现收入3.44亿元(+38.58%),占比达28.08%(+5.62pct)。其中定制衣柜3.43亿,20H1衣柜新增159家门店至1237家(全年计划新开270家),渠道红利下我们估计Q2衣柜同比增长超过50%;木门0.1亿,20年将重点开拓精装修工程业务渠道。
(2)厨柜销售收入8.12亿元(-5.05%),占比66.30%(-8.12pct),20H1厨柜新增62家门店至1579家(全年计划新开70家);厨柜零售业务受精装冲击及安装交付受阻预期仍有下滑,但Q2伴随线下消费恢复降幅已逐步收窄,看好Q3收入提振。
?大宗业务高增,折扣提货+管理赋能刺激线下零售业务快速修复分渠道来看:
(1)大宗业务20H1实现收入3.37亿(+59.27%),百强地产客户已合作30%以上;Q1疫情拖累安装交付,我们判断大宗主要在Q2贡献增长(预计翻倍),全年有望达成此前制定的10亿增长目标。
(2)线下零售方面,20H1经销收入7.37亿(-4.55%)、自营收入0.70亿(+6.23%),整体下滑幅度较小,主要系2-4月公司推出9折提货政策扶持经销商,且动员几乎所有总部人员下到各省为经销商和门店做赋能,对终端销售拉动明显。
(3)线上引流方面,公司与头部流量媒体(腾讯、百度、头条,抖音)以及圈层kol紧密合作,独创“全民经纪人”营销模式,利用线上粉丝进行裂变,持续为线上活动输送精准意向,抢占市场。
(4)整装业务20H1公司重组团队,重构产品体系,期待后续发展。
?Q2剔除股权激励费用影响盈利能力显著增强,研发加码打造新品20H1公司毛利率37.03%(同比-0.49pct),期间费用率同比增加5.7pct达31.75%,销售费用率为17.83%(同比+0.75pct),管理+研发费用率为13.95%(同比+4.95pct),主要系公司期内加大研发投入开发新项目(研发费用率同比+3.66pct),财务费用率为-0.02%(同比-0.01pct)。综合来看20H1净利率为9.54%(同比-1.56pct),其中Q2单季度净利率为10.62%(同比持平)。考虑到公司2月授予了2020年限制性股票,20H1共计提股份支付费用1236.8万元,我们估算Q2计提接近700万,若加回该部分Q2实际净利率可达11.2%。
?应收规模管控得当,预收款高位,经营性现金流增长靓丽截至期末公司账上应收账款及票据较期初增0.43亿至5.01亿,应收账款周转天数较去年同期减少3.06天至3.43天,在大宗业务增长59%的同时对规模管控良好;预收账款(合同负债)4.50亿(较期初+0.8亿),逆势展现较强的终端收款能力,保障Q3零售收入转化;存货3.13亿,较期初增加0.98亿,存货周转天数较去年同期增加20.05天至61.65天,主要系工程销售增长导致期末发生商品结存增加所致。综合来看,报告期内公司经营性现金流净额1.81亿,同比增长54.7%,表现靓丽!?盈利预测与投资评级志邦注重线下零售扶持,在大宗渠道持续拓展优质地产客户,并通过股权激励激发管理活力,看好公司作为质地优秀的长跑选手!我们预计公司20-22年分别实现营收34.07/40.99/48.24亿,同增15.03%/20.31%/17.69%;归母净利3.41/4.10/4.85亿,同增3.55%/20.21%/18.40%。当前股价对应PE为27.30X/22.71X/19.18X,维持“买入”评级。
?风险提示:渠道拓展不达预期、行业竞争加剧,房地产调控超预期