帝欧家居：业绩符合预期，看好下半年地产竣工带动业绩延续高增

事件：1）公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收27.05亿元，同比增长8.27%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长7.96%，扣非后同比增长20.11%。其中Q2实现营收19.12亿元，同比增加31.20%，实现归母净利润2.01亿元，同比增加20.15%，实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增加40.07%。2）公司拟发行不超过15亿元可转换债券，主要募资用于新产能建设。3）公司终止非公开发行股票方案。

点评：

业绩符合预期，二季度计提资产减值。①欧神诺高速增长：欧神诺报告期内实现营收24.71亿元，同比增加10.0%，其中Q2实现营收17.40亿元，同比增长33.89%，下游客户复工带动业绩快速恢复。从盈利能力看，随着欧神诺产能不断提升，规模边际效应逐步递增，实现净利润2.45亿元，同比增长24.9%，Q2净利润同比增长46.05%。②帝王洁具卫浴受疫情影响有所下滑：帝王洁具因零售占比高受疫情影响较为明显，上半年实现营收1.88亿元，同比减少9.19%，但Q2营收同比增长11.81%，恢复节奏良好。③报告期内计提资产减值准备0.62亿元，影响归母净利润0.58亿元。

积极开拓新客户贡献增量，深化欧神诺与帝王洁具协同效应。欧神诺积极开拓绿地、新城控股等新客户，同时依托自营工程优势深入家装、市政等市场，后续随订单放量将有力拉动增长。帝王洁具在零售业务基础上，利用欧神诺的客户资源及工程业务经验积累，积极开拓大宗渠道（已与碧桂园、融创等客户建立合作），贡献业绩增量。

盈利预测：根据中报上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS为1.81、2.37、3.01元，对应PE为19.89X、15.16X、11.94X，给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，疫情反复，产能投放不及预期。

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