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瀚蓝环境2020年半年度报告点评:短期疫情影响无碍长期发展,未来业绩增长确定性强

来源:光大证券 作者:殷中枢,郝骞 2020-08-14 00:00:00
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事件:公司发布2020年半年度报告,2020年上半年实现营业收入31.36亿元,同比+17.43%,实现归母净利润4.61亿元,同比+0.02%。疫情短期影响无碍公司长期发展,固废业务维持高增速。受疫情影响,公司各细分业务的工程建设和产能利用率均受到一定影响,但公司通过积极复工复产和“大固废”战略的成功开拓在第二季度实现归母净利润3.25亿元(同比+16.98%),确保上半年归母净利润实现同比增长。分项业务中,固废处理业务维持高速增长态势,上半年新增合并深圳国源股权、以及四垃圾焚烧项目投产(总产能4100吨/日)推动公司累计结算电量同比+18.23%至9.64亿度,营业收入同比+51.71%至16.66亿元;但在疫情影响下公司餐厨、危废和部分垃圾焚烧项目的产能利用率有所不足,进而影响毛利率同比减少20.34个pct至19.79%,待产能利用率恢复后毛利率有望提升。能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响,营业收入同比-12.09%至8.16亿元,毛利率同比减少6.34个pct至11.82%。供水业务受疫情影响,营业收入同比-4.84%至4.01亿元。排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入(平均结算价格同比+29.51%至1.58元/吨)的情况下,营业收入同比+36.96%至1.95亿元。

下半年将有8050吨/日垃圾焚烧项目投产,明年业绩增长确定性强。公司目前在建垃圾焚烧项目1.32万吨,下半年按计划将有9项目共8050吨/日投产(三季度4项目共2950吨/日,四季度5项目共5100吨/日),20年计划投产1.215万吨/日项目(包含19年11月试运营的600吨/日开平项目),与年初制定的计划保持一致;公司下半年另计划有南海危废项目(9.3万吨/日)以及牡丹江、南平、驼王遂溪、驼王涞水等四餐厨项目投产(共280吨/日),若能顺利实施将确保明年业绩的持续增长。

维持“买入”评级:我们维持原盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润分别为11.30/13.85/14.45亿元,20-22年对应EPS为1.47/1.81/1.89元,当前股价对应20年PE为13倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,2020年为产能落地高峰期,在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。

风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务、燃气业务毛利率下滑。





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