生益科技：CCL产品结构改善盈利能力提升，PCB持续放量，上半年逆势高增长

事件：2020年8月10日发布半年报，上半年实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%；扣非后归母净利润8.25亿元，同比增长39.32%。公司已于2020年7月28日发布半年报业绩快报。业绩符合预期。

产品结构改善，带动盈利能力提升，净利润增速超过营收增速：2020年上半年毛利率28.68%，同比增长2.82pct；净利率13.10%，同比增长1.77pct。毛利率大幅增长，主要受益于主业覆铜板业务。上半年覆铜板实现营业收入49.13万元，同比+5.89%；而销售量4,404.09万平方米，仅同比增长1.55%，说明产品售价有所提升；毛利率为27.29%，同比大幅+4.44pct。根据公司公告，上半年受疫情影响，汽车电子、家电等需求回落，公司相关订单亦有缩减，但5G商用带动通讯领域表现较好，公司及时调整销售策略，5G通讯、基站、数据中心以及医疗订单增加，产品销售结构改善推动公司逆势取得良好经营结果。

高速CCL有望逐步放量，平滑传统CCL周期性对业绩波动的影响：从英特尔/英伟达/美光等财报可见，2020H1服务器需求旺盛，公司高速CCL自2018年小批量出货，2019年实现量产，2020年加大力度推进高频高速产品的推广和认证，下半年高速CCL出货有望进一步增长，全年业绩维持乐观预期。展望明年，受益于Intel服务器平台升级至Eagle和下游云厂商服务器换机需求，公司更高等级的高速CCL有望实现规模销售，由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低，未来仍有较大成长空间，受益于5G公司成长属性持续强化。

PCB继续高增长，盈利能力保持稳定：PCB方面，上半年生益电子实现营业收入19.06亿元，同比增长48.59%。毛利率为29.09%，同比下降3.64pct。净利润2.99亿元，同比增长54.92%，净利率为15.69%，同比增长0.65pct。2018H1和2019H1生益电子分别实现营业收入10.02亿元和12.83亿元，2019H1同比增速为28%，2020H1公司PCB业务继续高增长，主要原因是国内5G基站建设放量，2019全年基站建设量仅13万站（根据工信部），2020全年有望超过60万站（根据工信部）。

分拆生益电子至科创板上市，聚焦高频高速CCL，业务结构和战略布局清晰：2020年2月28日公告拟分拆子公司生益电子（目前持股78.67%）至科创板上市，5月29日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营，同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。分拆完成后，生益科技仍拥有控股权。2019年，生益电子实现营业收入30.95亿元，同比增长48.89%，实现净利润4.44亿元，同比增长103.67%。

投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为157.70亿元（+10.52%）、200.96亿元（+23.20%）、247.18亿元（+23.00%），归属上市公司股东的净利润分别为19.02亿元（+31.27%）、24.03亿元（+26.35%）、28.75亿元（+19.64%），对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.26元，对应PE分别为33倍、26倍、22倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：5G基站建设不及预期；PCB竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。

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