今世缘:Q2业绩环比改善，全年目标有望完成_股票频道

事件描述公司晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润10.2亿元，同比减少4.92%；营业收入29.13亿元，同比减少4.65%。

事件点评二季度业绩环比改善，省外市场表现亮眼。公司2020年实现营业收入29.13亿元，同比减少4.65%，归母净利润10.2亿，同比减少4.92%，主要系疫情影响，消费场景减少及公司给予经销商的折扣增加。其中单Q2实现实现营业收入为11.43亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长1.91%，符合市场预期。1）分产品来看，高端酒表现亮眼，2020H1特A+类实现营业收入为16.89亿元，同比增长0.92%；特A/A类/B类产品实现营业收入为8.97/1.55/0.94亿元，分别同比-7.79%、-26.72%、-14.62%。2）分区域来看，省外市场表现良好，2020H1省内市场实现营业收入27.06亿元，同比减少5.27%，其中苏中、苏南、南京、盐城、淮海大区分别同比-2.6%、-4.02%、-7.76%、-3.31%、+4.69%；省外市场实现营业收入1.99亿元，同比增长6.29%。

毛利下滑同时费用减少，盈利能力相对稳定。公司2020H1年销售净利率35.00%，同比减少0.11pct，具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为69.45%，同比减少2.51pct，主要在于受疫情影响，公司给予经销商的折扣增加所致；2）2020H1年度销售期间费用率11.55%，同比减少3.07pct，其中销售费用率为8.69%，同比减少4.16pct，主要系受疫情影响广告投入减少5600万元及促销活动开展较少；管理费用率3.26%，同比增加0.67pct，主要系人员工资增加及折旧费用增加；财务费用率为-0.40%，同比减少0.42pct，主要系货币资金减少，取得的利息收入减少。此外，2020Q2末合同负债（预收账款）为3.52亿元，环比增加0.60亿元；经营现金流量净额为-0.26亿元，同比下降108.7%，主要系本年实现的收入款项在上年末已预收较多，以及为支持经销商放宽了信用政策所致。

2020年经营目标10%，有望完成目标。根据市场形势、公司战略目标及2019经营绩效情况，2020年的经营目标是：营收、净利润均增长10%。当前公司动销较快，且库存良性，短期来看，我们认为随着中秋旺季的到来，公司恢复较快增长，全年目标有望完成。中长期来看，公司坚持“稳中求进，好中求快”工作总基调，注重品牌建设，着力提升市场发展张力，在产品结构和区域扩张上都做了提前安排，省内省外仍有拓展空间，继续看好公司未来成长性。

投资建议公司二季度业绩环比改善明显，公司积极布局中秋旺季，恢复实现较快增长，公司全年目标有望顺利完成，同时，股权激励计划高目标彰显增长信心，继续看好未来公司成长性。预计2020-2022年公司归母净利润为16.52亿、20.15亿、25.22亿，EPS分别为1.32元、1.61元、2.01元，对应当前股价，PE分别为32倍、26倍、21倍。维持“买入”评级。

存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期