厦门象屿：业绩大幅增长，下半年物流农产盈利有望提速

事件：2020年8月5日，公司公布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入1631.88亿元，同比增长30.01%；归母净利润6.67亿元，同比增长18.11%。

点评准则影响上半年毛利率下滑，二季度业绩大幅增长：上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润6.67亿元，同比增长18.11%；净资产收益率5.56%，同比增加0.58个百分点；毛利率1.66%，同比减少1.58个百分点。毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。二季度单季度，公司实现营业收入963亿元，同比增长37%，环比增长44%1；归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长33%，环比增长52%；经营活动产生的现金流量净流入94亿元，季度末资产负债率环比减少1.22个百分点。

大宗商品采购分销业务量大幅增长：公司上半年经营货量超8700万吨，同比增长21%；实现营业收入1585亿元，同比增长30%；毛利率1.30%，其中金属矿产供应链经营货量约5000万吨，实现营业收入超1100亿元，同比增长43%；毛利率1.12%；农产品供应链经营货量近580万吨，同比增长29%；实现营业收入超130亿元，同比增长24%；毛利率3.22%。能源化工供应链经营货量超3,200万吨，同比增长32%，实现营业收入330亿元，毛利率1.15%。

大宗商品物流因疫情业务量下降：综合物流方面，“中国—印尼”国际物流线路完成运输量366万吨；长江及沿海T型水域运输量524万吨；进口清关量195万吨，同比增长30%。农产品物流方面，国储粮平均仓储量约940万吨，同比下降12%；在北方港口完成粮食下海量超250万吨，在沿海及长江流域港口完成粮食到达量约200万吨，均居所在港口前列。铁路物流方面，完成铁路发送量200万吨，同比下降31%；到达量163万吨，同比保持稳定；实现营业收入4.28亿元，同比下降35%。

投资建议：考虑到公司农产品业务持续向好，“公铁联运”的物流方式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势，我们看好公司未来发展。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.93元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.10亿元，13.53亿元，14.36亿元，EPS分别为0.61/0.63/0.67元/股。

风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。

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