汽车行业点评报告：淡季不淡，重卡销量超预期

重卡销量大增九成，淡季再超预期

重卡销量同比大增，7月创历史新高。7月重卡销量超过14万辆，环比下降16%，同比增幅达到89%。我们认为重卡持续高景气主要来源于：1）基建复苏+物流维持增长，拉动重卡需求。2）国三淘汰推动换购增量。据统计截至2018年底，全国区域重卡保有量中有155.6万辆在用国三柴油车，其中约86%在2019-2020年淘汰，临近淘汰节点将推动更多换购增量。3）治理超限超载愈发趋严，运力下降带来的新需求。

工程重卡大幅增长，运价指数景气上行

分类别来看1）工程重卡。随宏观经济复苏，2020年6月基础设施建设投资累计同比已从2月份的-22.86%修复至6月份的-0.07%，环比+3.24%，房屋新开工面积累计同比从2月份的-44.9%修复至6月份的-7.6%，环比+4.8%，带动6月工程重卡销量达到6万辆，同比+86%。2）物流重卡，2019年7月至2020年6月，公路物流运价指数持续同比为正，保持增长态势，6月物流重卡销量达到10.9万辆，同比+53%，基建的复苏和物流的增长为重卡需求奠定基础。重卡集中度高且格局稳定，7月份CR5销量总计12.3万辆，占比为85.3%，较6月份增加2.3%。

上调全年销量目标至135万辆

展望全年，销量有望再超预期。工程重卡方面，由于基建投资对其影响较大，根据我们之前对2020年新增专项债及“两新一重”测算基建投资对固定资产投资的影响测算，预计将增加固定资产投资额约1万亿元，全年同比增长6%，对应销量增加4万辆，相对2019年工程重卡销量弹性增量10%。物流重卡方面，全年有望维持目前景气态势，预计销量增长约13%-18%，对应销量增长10.8-15.5万辆。综合来看，在政策推动和行业高度景气双重利好下，预计2020年全年重卡销量增长14.8-19.5万辆，对应2019年弹性增量12.6%-16.6%，总销量预计在135万辆左右。

投资建议

三大因素驱动重卡维持高景气度，预计全年销量同比增长15%，国六排放标准升级有望带动市场份额向龙头集中。重点推荐银轮股份（热交换+尾气处理），建议重点关注中国重汽、潍柴动力、威孚高科（后处理将受益排放升级）、艾可蓝。

风险提示

基建复苏不及预期；国三淘汰不及预期。

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