一心堂：业绩符合预期，股权激励激发经营活力

疫情下业绩保持稳健增长,符合预期。分板块来看,零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年,公司零售板块收入达99.3亿元,同比增长14.1%,主要系以前年度所开门店在当地知名度提升拉动消费所致;毛利率为38%,同比下滑1.8pp,主要系国家调控药品价格,对药品价格上限实施限制导致。批发板块收入为2.9亿元,同比增长16%,主要由于下游经销商订单量提高,进而提升了批发板块整体收入;毛利率为16.9%,同比下降6.2pp,主要由于订单量加大,下游经销商议价能力增强,导致药品批发价格有所下降,拉低了批发板块毛利率。

十省市自治区内精耕细作,门店数量持续增长。截至2020年第一季度末,公司直营连锁门店达6402家,环比2019年末直营门店数增加2.2%。其中,西南地区为核心经营地区,门店数量达5162家,环比增长2.7%;华南地区为战略纵深经营地区,门店数量达839家,环比减少0.4%,主要由于广西自治区因战略布局需要,搬迁4家门店、关闭10家门店导致;华北地区为补充经营地区,门店数量达375家,环比增长1.1%。另一方面,在医改背景下,公司加速建成医保门店。至2020年第一季度末,公司已有医保门店5412家,占比达84.5%,环比2019年末医保门店数增加3.7%。其中,西南地区医保门店数量最多,达4592家,占医保门店总数比重为84.8%。

股票激励计划刺激公司业绩稳健增长。继公司管理层换届,公司发布了《2020年限制性股票激励计划(草案)》。该激励计划有望留住关键人才、充分调动核心员工提升公司业绩的积极性、使股东与管理层利益趋于一致,有利于公司可持续发展。而公司账上资金充裕,其流动性最强的货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备可以让管理层放开拳脚开展各类投资项目;叠加公司一省一配的物流中心保障持续扩张,节约租赁成本、物流成本,降低公司跨区域经营风险,市占率进一步提升可期。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元/1.58元/1.87元,对应PE分别为20倍/17倍/14倍。考虑到公司作为直营连锁领头企业,门店网络布局将进一步加密,股权激励有望激发公司经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。

风险提示:门店扩张不达预期,业绩不达预期,药品降价风险等。