恒瑞医药：20Q1业绩稳健增长，创新兑现值得期待

事件:恒瑞医药发布2020年一季度报告,实现营业收入55.27亿元,同比增长11.28%;归母净利润13.15亿元,同比增长10.30%;扣非归母净利润12.76亿元,同比增长10.52%。

期间费用率略有下降,经营活动现金流大幅增加。在新冠肺炎疫情负面影响下,公司20Q1业绩仍实现稳健增长,收入端与利润端增速均超过10%,预计这主要与卡瑞利珠单抗等重磅品种放量对业绩产生明显拉动效应有关。20Q1公司整体毛利率为86.59%,与去年同期基本持平;期间费用率为57.42%(-0.54pct),较去年同期略有下降,其中销售费用率34.86%(-0.89pct)、管理费用率8.96%(-0.06pct)、研发费用率14.68%(+1.36pct)、财务费用率-1.07%(-0.95pct),公司研发费用率较去年同期提升明显。20Q1公司销售回款增加,应收账款及票价较期初减少4.2亿元,而销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加13.0亿元,这也进而使公司经营活动现金流量净额达到15.4亿元,同比增长261.31%。

抗肿瘤产品销售有望维持快速增长,高投入驱动创新研发有序开展。2019年,公司卡瑞利珠单抗与瑞马唑仑获批上市,吡咯替尼和硫培非格司亭通过谈判首次纳入国家医保,阿帕替尼国家医保续谈成功;在此驱动下,公司各产品线业务在2019年实现快速增长。20Q1受新冠疫情影响,国内医院门诊量及手术量下降显著,对公司造影剂及麻醉产品销售造成较为明显影响;但在卡瑞利珠单抗等创新品种快速放量的带动下,预计抗肿瘤产品实现快速增长。随着新冠疫情影响的逐步消退,预计公司各产品线销售有望逐步恢复快速增长。公司是我国创新研发龙头企业,研发投入持续高增长,20Q1公司研发投入8.1亿元,同比增长22.61%。研发进展方面,公司创新药卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症于2020年3月获批上市,生物类似药贝伐珠单抗于2020年4月申报上市。此外,公司PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于III期临床;II型糖尿病治疗药物SGLT-2抑制剂SHR3824、前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂SHR3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物CDK4/6抑制剂SHR6390等创新药或生物类似药品种也已先后进入III期临床。创新药国际化方面,阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。此外,公司引进了美国Mycovia公司抗真菌感染的专利先导化合物VT-1161,以及德国Novaliq公司治疗干眼症的药物CyclASol和NOV03。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价105.70元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为30.8%、27.9%、26.5%,净利润增速分别为28.4%、25.9%、24.2%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为105.70元,相当于2020年68的动态市盈率。

风险提示:产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。