垒知集团：议价能力提升，业绩高增长持续

公司发布2019年年报,2019年共实现营业收入和归母净利分别为33.94亿元和4.02亿元,分别同比增长24.96%和61.54%,实现每股收益0.58元。

混凝土外加剂市占率加速提升,议价能力增强。公司有70%左右的营收来自于混凝土外加剂业务,2019年混凝土外加剂销量为117万吨,同比增长23.16%,与公司营业总收入增速基本相同。业绩增速之所以大幅高于营收增速,主要是得益于混凝土外加剂业务毛利率有7.17个百分点的提升,公司2019年混凝土外加剂吨售价为2031元,同比小幅下降1.03个百分点,但外加剂吨成本为1405.83元,同比下降10.64个百分点,吨成本的大幅下降只在吨售价上有小幅的体现,公司面对下游的议价能力在增强。2019年公司混凝土外加剂业务市占率提升1.5个百分点至7.5%,市占率提升的速度加快(2018年市占率提升幅度为1个百分点),在行业集中度提升迎来拐点之时,和我们对公司市占率提升弹性大的判断一致。

产业链地位提升,现金流状况继续改善。2019年公司应付账款周转率继续下降,应收账款周转率保持平稳,反应了公司市占率加速提升所带来的在产业链中地位的提升,由于2019年面对上下游的议价能力继续提升,公司现金流状况得到大幅改善,经营活动净现金流同比大幅提升295.80%,收现比相比2018年提升8.71个百分点。

全国布局下公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产,靠近市场布局产能一方面减少了运输费用,使公司销售费用率大幅低于苏博特,提高了价格竞争力,另一方面使公司迅速反应市场需求安排生产,减少在存货上的资金占用,提升存货周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效,市占率提升的弹性更大。

检测业务增速放缓,2019Q4已进入业绩改善期。2019年营业收入增速较2018年有所放缓,与2019年福建省内建筑检测资质的放开有关。但受益于公司跨区域跨领域的发展战略不断推进,2019Q4增速已有所改善。公司是福建省建筑检测的龙头企业,受益于建筑检测行业集中度的提升,并且不断拓展检测领域,我们认为检测业务2020年的业绩改善还将继续。

盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为42.60亿元、57.52亿元和71.88亿元,归属于母公司的净利润为5.45亿元、7.40亿元和9.27亿元,对应的EPS分别为0.79、1.07和1.34元,对应的动态PE分别为10倍、8倍和6倍,考虑到公司作为行业龙头,综合竞争优势突出,议价能力提升,全国布局进入市占率快速提升阶段,检测业务进入改善期,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:地产和基建增速不及预期。