通威股份：洗牌加剧成本优势助力穿越周期

1.事件公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 375.55亿元,同比增长36.39%;归母净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 78.25亿元,同比增长 26.85%;归母净利润 3.44亿元,同比下降 29.79%。

2.我们的分析与判断2019年 年 光伏业务亮眼 , 水产业务 稳健。 。2019年公司太阳能电池及组件、高纯晶硅及化工、饲料及相关业务分别实现营收 122.71/51.79/166.89亿元,分别同比增长 60.56%/56.11%/9.53%,光伏业务是增长主要动力。

现金流受票据增加影响, 费用整体管控良好。2019年公司经营活动产生的现金流量净额 23.57亿元(同比-23.94%),主因是公司采用票据结算的业务增加,导致期末持有的票据余额同比大幅增加。2019年公司四项费用率同比上升 0.95pct,财务费用率(同比+0.74pct)提高相对较大,整体管控良好。

硅料成本优 势明显,毛利率 保持较好。2019年公司已形成高纯晶硅产能8万吨,实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本4.33万元/吨,在行业价格普遍下滑时,毛利率仍然达到 24.45%。公司目前在产的乐山一期和包头一期项目合计 6万吨产能,生产成本将低于 4万元/吨,后续投产后成本优势将进一步扩大。

电池片 非硅成本进一步降低,资 拟定增募资 60亿元加码 电池业务。 。2019年末公司太阳能电池已形成实际产能 20GW,全年产能利用率达 114%,满产满销。公司非硅成本降低到 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。公司拟定增募资 60亿元加码电池业务(眉山二期、金堂一期)等,项目实施后,新增 15GW 高效 PERC 电池产能,将进一步抢占市场份额。

2020Q1电池片业务受到疫情 影响 较大。 。2020Q1公司业绩有所下滑,一方面,由于新冠疫情的影响,公司成都、合肥生产基地的复工均受到了不同程度的延后,导致电池片出货量有所放缓,叠加价格下滑,盈利短期承压;

另一方面,公司可转债导致财务费用同比有所上升。

3.投资建议公司在成本方面优势明显,规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。在海外需求承压时,行业洗牌加剧,公司有望凭借成本优势最终胜出。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 453.81亿元、534.83亿元、632.69亿元,EPS 为 0.72元、0.94元、1.19元,对应当前股价 PE 为 17.8倍、13.6倍、10.7倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。

4.风险提示海外疫情影响超预期的风险;产品价格大幅下降的风险;产能拓张不及预期的风险;融资进展不及预期的风险。