【化工】硅宝科技：密封材料细分龙头，发力高端市场

硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长

硅宝科技是国内有机硅橡胶龙头公司，09年上市至今，收入从1.7亿迅速增长至2019年10.18亿，年均增速20.58%，净利润从0.35亿增长至2019年1.32亿元，除2017年外，收入利润每年均保持快速增长。

需求快速增长，装配式建筑将带动需求增速提升

有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2018年建筑行业需求占比超过6成。2019年中国建筑密封胶产值约为99.33亿元，需求持续增长。装配式建筑近年来快速发展，2019年新开工装配式建筑4.2亿平米，较2018年增长45%，占比约13.4%，近4年年均增长率55%。2020年，装配式建筑占比有望超15%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。

盈利企稳回升，市场集中度快速提升

2017-2018年原材料107胶供应紧张价格大幅上涨，成本压力导致行业洗牌。公司毛利率多年维持在35%-40%，净利率15%-20%，原料涨价导致毛利率降至24%左右，2019年毛利率明显回升。上游大幅扩产，预计2020年公司盈利能力有望继续回升。公司2019年销量增长41.4%至6.3万吨，我们测算公司市场份额约8%，较2017年提升近2PCT。展望未来，化工行业安全和环保监管趋严，行业门槛提高，建筑胶集中度有望持续提升。地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下，B端增速有望提升。消费建材其它细分领域均呈现出龙头公司份额持续提升的趋势。公司作为国内建筑胶细分龙头，市场份额预计也将持续提升。

重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长

2009年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长，从2009年的526亿元增长至2018年的超过千亿元，年均复合增速达到8.82%。随着国内自主品牌汽车和消费电子的崛起，为国内配套供应商提供了难得发展机遇，国产替代步伐加速。公司重新发力工业胶，制定了未来十年营收达到百亿的战略规划，先后收购海特曼和拓利科技，布局汽车胶和电子胶。工业胶将成为公司重要的增长点。

盈利预测与估值：

预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，首次给予买入评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；

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（责任编辑：王治强 HF013）