万科A：摊薄影响有限，偿债指标进一步强化

事件:配售3.156亿股新H股6月4日,公司订立配售协议,拟向不少于六名承配人配售约3.156亿股新H股,配售价为每股H股25港元,预计所得款项净额约78.65亿港元。

点评:配售折价较小,股本摊薄有限,偿债指标进一步强化从配售价格来看,折让相对较小。25港元/股配售价相对于6月3日收盘价折让4.76%,相对于最后5个交易日平均收盘价折让2.91%,相对于最后30个交易日平均收盘价折让0.01%。

从股本摊薄来看,影响相对有限。此次配售股份数量分别占已发行H股及已发行总股本的20%、2.79%;占配售完成后H股及总股本的16.67%、2.72%。

从用途来看,拟具体用于偿还境外债务。根据公司年报,截止2019年末,公司境外债务约673亿元(总有息负债占比约26%)。如仅考虑配售因素,估算公司净负债率将由2020Q1的34%下降至31%,货币资金/一年内到期债务比例由193%上调至201%。

综合来看,此次配售折价较小,且股本摊薄有限。一方面债务偿付能力进一步提升,另一方面,若引入长线外资,或有助于进一步优化股东结构。

销售持续修复,拿地保持谨慎公司5月单月销售额超过600亿元,同比增长6%,环比增长28%;1-5月销售额累计降幅收窄至-8%,供需两端持续修复下,预计全年销售大概率维持正增长。1-5月公司拿地金额/销售金额比例约14%,拿地面积/销售面积约42%,投资策略整体保持谨慎,存在一定补库存压力。

估值与评级基于配售新股,相应下调2020-2022年预测EPS分别为3.85、4.42、5.03元(原为3.96、4.55、5.17元)。公司信用、品牌以及管理优势明显,地产基本盘经营风格稳健,中期业绩/股息稳步增长确定性较高,具备较强抗风险能力,新业务培育已初具规模,后续盈利增长及估值扩张值得期待。综合考虑,维持A股目标价33.83元,对应7.7倍2021年预测PE估值;维持H股目标价33.55港元,对应约7倍2021年预测PE估值;维持“买入”评级。

风险提示:

公司补货规模不及预期,导致中期内销售增速受限;项目竣工交付进度受到疫情影响;部分新业务盈利兑现不及预期。