贝斯特:逆市扩张,竞争优势凸显

年报摘要:贝斯特2019年营收为8亿元,同比增长7.7%,其中第四季度营收2.4亿元,同比增长12.8%;归母净利润为1.7亿元,同比增长5.7%,其中第四季度归母净利润为0.51亿元,同比增长5.6%。公司全年毛利率39%,净利率21%,与2018年基本持平,在行业中明显领先。

拟发行不超过6亿元可转债,加码新能源车零部件。贝斯特五期工厂年内成功爬坡,募投项目是包括六期工厂的一个再融资计划,规划更多的新能源车零部件及涡轮增压器零部件产能。公司在轻量化及新能源领域已经与博世、霍尼韦尔等知名企业开展对接,部分产品已经量产。此外公司通过收购苏州赫贝斯,成为特斯拉的国产供应商,未来有望进行更多合作。

涡轮增压器核心零部件基本盘稳健增长,明显跑赢市场。2019年贝斯特来自该部分零部件的收入为5.8亿元,同比增长12%,远好于全球乘用车-6.3%的增速。公司制造系统优秀,汽车零部件加工夹具的开发经验丰富。叶轮等核心零部件的制造门槛很高,公司在国内的竞争对手很少。年内公司汽车零部件的平均单价同比提升12%,叶轮、中间壳等核心零部件的占比进一步提高。

涡轮增压技术渗透率仍有提升空间,新能源车造成的冲击有限。涡轮增压技术顺应节能减排,过去以自吸为主的日系车企目前也在加速布局。我们认为未来5年内涡轮增压器市场仍将显著跑赢乘用车市场,公司成长性良好。

盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为8.3、10.5和12.5亿元,归母净利润分别为1.6、1.9和2.2亿元,对应EPS分别为0.79、0.94和1.08元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为23、19.2、16.8倍。我们看好公司新能源车业务、涡轮增压器核心零部件业务带来的成长,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:乘用车需求不及预期;涡轮增压器渗透率不及预期;原材料价格大幅上涨。