耐火材料头部企业,全产业链优势凸显。公司早在 2013年就开始布局矿山资源,目前形成了镁质和铝质耐火材料从矿石开采到加工制造再到回收利用的全生命周期管理模式,且在积极布局上游铝土矿资源。
目前公司自有矿石年开采能力 100万吨,全产业链的完善降低了生产成本,保障了公司的盈利能力和抗风险能力。2019年实现营收 37.42亿元,同比增长 17.06%;归母净利润 4.16亿元,较上年同期增长24.87%。2019年公司综合毛利率 33.15%,远高于行业平均水平。
2020Q1更是逆势增长,实现营收 10.42亿元,净利润 0.97亿元,同比分别增长 31.73%、21.25%。
受益耐材均价提升,营收稳步增长。在政府对菱镁矿的管控下,整个行业处于去产能阶段。19年公司耐火材料的产量、销量和库存较 18年均有所下降,同比分别为-1.72%、-5.60%和-4.44%。但受益于耐材均价的提升,19年实现销售收入 32.3亿元,同比增长 4.07%。其中不定 形 、 定 型 和 功 能 性 耐 火 材 料 分 别 占 总 营 收 比 重 比32.44%/34.61%/18.99%,同比增长 0.41%/4.07%/10.98%。
整体承包的商业模式和应收款账期管理是经营优势。公司最早提出整体承包的商业模式,介入客户的生产过程,根据冶炼过程中各项参数的要求来定制耐火材料,由“产品制造商”转向“整体承包商”,毛利率高于同行。现金流是制约耐火材料企业发展的重要因素,目前整个行业的应收账款是 6-8个月,为了保证安全经营,公司把回款率 100%作为重要的考核指标,把应收款账期压缩到了 4-5个月,领先同业。
存量博弈,公司市场份额有望进一步提升。2019年全国耐火材料产量2430.75万吨,增长 3.65%。其中 73家重点耐火材料企业产量 932.57万吨,行业前三濮耐、北京利尔和瑞泰市占率约 10%,行业集中度低。
随着整个行业由增量博弈转向存量博弈,公司作为头部企业,有望进一步提高市占率。
首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司 20-22年归母净利润分别为 4.77/5.16/5.69亿元,同比增长 15%/8%/10%;EPS 分别为 0.40元、0.43元、0.48元。
风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
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