一心堂:股权激励激发经营活力,特慢病打开成长空间

股权激励计划调动核心员工积极性,推动公司业绩稳健增长。公司发布了2020年限制性股票激励计划,由于4名激励对象自愿放弃认购,激励对象人数由95人调整为91人,首次授予的股票数量由546.2万股调整为512.2万股,预留股份由53.8万股调整为87.8万股。由于公司在2020年4月23日向全体股东每股派息0.3元,授予价格由10.72元/股调整为10.42元/股。公司于2020年5月12日首次向91名激励对象授予512.2万股限制性股票,授予价格为10.42元/股,拟在未来三年分别解锁40%、30%和30%,解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年归母净利润增速分别不低于20%、40%和65%。

在管理层大换血背景下,该激励计划有望激发新一届管理层提升公司业绩的动力,留住关键人才,有利于公司长期可持续发展。

账上资金充裕,一省一配物流中心保障业务扩张。公司账上资金充裕,截至2020年第一季度末,公司货币资金达12.9亿元,充裕的资金储备有助于管理层快速开展和推进各类投资项目,公司规模有望进一步扩张。截至2019年末,公司共有11个物流配送中心,总建筑面积达10.8万m2,可保障6000多家一心堂直营连锁门店的商品配送,及完成中药外部销售跨度29个省的100多家客户、60家药厂的配送。一省一配物流基地的建成节约了租赁成本、物流成本,大幅降低了商品流通的整体成本,一方面能够让顾客以更低的价格取得商品;另一方面,一省一配物流中心形成了跨区域、跨省级的物流网络,降低了公司跨区域经营的风险,为公司持续扩张提供有力的物流保障。

特慢病业务打开成长空间。2019年,公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%,单店最高贡献率达到84.1%;慢病医保门店客单价约296元,是非慢病顾客消费客单价的4.2倍。根据国家心血管病中心披露的数据,2018年,我国心血管病、高血压病患者各为2.9亿人、2.5亿人,潜在目标顾客群体庞大,潜在市场空间广阔。公司正在积极布局特慢病业务,至2019年底,公司各类特慢病医保支付门店达477家(其中3家专业特慢病药房),同比增长39.9%,占公司门店总数的7.6%,预计特慢病业务有望驱动公司未来业绩增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍。考虑到公司作为直营连锁领先企业,股权激励有望激发经营活力,特慢病业务有望打开公司成长空间,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。

风险提示:门店扩张不达预期,特慢病业务增长不及预期,药品降价风险等。