公牛集团2019年报&2020一季报点评:产品渠道两翼齐飞,龙头再启航

2019FY业绩稳健增长,2020Q1受冲击脚步暂缓

2019FY收入100.40亿元(+10.76%),净利润23.04亿元(+37.4%),收入增长主要来自墙开与LED照明灯具;毛利率41.4%(+4.8%),净利率22.9%(+4.4%)。2020Q1公司线下渠道受疫情影响较大,收入13.80亿元(-37.96%),净利润1.70亿元(-57.68%);毛利率37.0%(+0.6%),净利率12.4%(-5.7%)。一季度冲击对公司家用电工龙头地位并无影响,因疫情而延后的需求有望随生活恢复常态逐步释放。

传统产品优势显著,墙开和照明市场整合空间广阔

收入占比50%的传统产品转换器在公司多年深耕下已取得绝对领先的市场份额和较强的定价权;能够通过适当调整价格来削弱原材料价格周期性波动的影响、增强盈利能力,未来有望贡献持续稳定的收入。墙开和照明市场格局则较为分散,公司有望凭借“品牌+规模化生产优势+渠道拓展能力”快速整合B端需求,扩大市场份额。

持续研发强化产品力,自动化助力降本增效

公司持续投入研发,不断提升产品美观性与功能性,最大化满足消费者需求痛点。公司部分转换器、墙开插座产品获德国红点、iF、IDEA等多项大奖。墙开产品获多项专利,并针对渠道特点构建ToB产品体系,从而更好地打开B端市场。此外,公司不断强化产线自动化、标准化生产能力,提升生成效率与柔性,降低制造周期,提高物流和库存管理效率。

看好龙头优势,首次覆盖并给予“买入”评级

基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力,我们预测2020-2022年的收入分别为110.21、127.92和145.19亿元,同比增速分别为9.8%、16.1%和13.5%;净利润分别为23.27、31.07和37.89亿元,同比增速分别为1.0%、33.5%和22.0%。5月8日公司收盘价156.69元对应的2020-2022年预测PE分别为40.4/30.3/24.8X。首次覆盖并给予“买入”评级,合理估值区间179.1~196.8元。

风险提示

公司工程渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。