博世科：业绩符合预期，运营、专业技术服务是亮点

事件:公司发布 2019年年度报告,实现营业收入 32.44亿元,同比增长19.07%;实现归母净利润 2.82亿元,同比增长 20.30%,业绩符合预期。公司同步发布 2020年一季报,实现营业收入 6.32亿元,同比减少 1.42%,实现归母净利润 6080万元,同比减少 14.16%,主要是国内疫情使得项目开工受影响所致,基本符合市场预期。

公司运营、专业技术服务业务收入提升较明显,化学品清洁生产业务收入下滑。2019年公司运营业务实现收入 1.62亿元,同比+175%,主要是承接的环卫、含油污泥治理及在手 PPP 项目逐步进入运营阶段;专业技术服务实现收入 1.70亿元,同比+50%,体现了公司核心的技术服务能力;水处理业务实现收入 25.30亿元,同比+24%,是公司经营的基础;土壤修复实现收入 3.55亿元,基本与上年持平;而化学品清洁生产业务实现收入 1353万元,下滑明显;公司整体毛利率为 28.88%,基本维持稳定。公司 2020Q1工程类业务受疫情影响较大,而运营类业务依然可以实现稳健经营。

2019年底,公司在手 EPC 订单为 28.44亿元,特许经营类未完成投资金额为 25.01亿元。公司 EPC 类业务逐步落地可以有效支撑公司 2020年的业绩,而对于投资类业务,当前公司资产负债率仍相对较高,2019年底为78.24%;2020年 2月 24日,证监会核准公司增发不超过 7,000万股新股,募集资金用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目等。我们认为定增可以有效缓解公司的财务压力,保证在建项目的持续落地;在稳定经营的基础上,随着项目投产后进入运营阶段,公司业绩也可以进一步实现增长。

维持“ 买入” 评级 :根据公司在手订单情况和受疫情影响因素,我们下调公司 20/21年、新增 22年盈利预测,预计公司 2020-22年归母净利润为3.45/3.95/4.39亿元(20-21年原值为 3.83/4.49亿元),20-22年对应 EPS为 0.97/1.11/1.23元,当前股价对应 20年 PE 为 12倍。我们认为,公司具有良好的环保专业技术及项目经验,通过增加轻资产 EPC 类订单数量主动优化订单结构,并拟通过定增控制财务风险,未来若订单顺利落地可使业绩稳步增长, 维持“ 买入” 评级 。

风险提示 :工程项目进度不及预期;增发进度低于预期;项目回款较慢致经营性现金流恶化。