爱尔眼科:业绩短期承压,全年有望逐步恢复

事件:

爱尔眼科发布2020年一季度报告。2020年Q1实现营业收入16.42亿元,同比减少26.86%;实现归母净利润为7936.34万元,同比减少73.41%。

经营分析:

业绩短期承压,长期成长逻辑未变。根据公告,受疫情影响,2020年2月各地医院停诊导致2月收入同比下降62%;3月中旬,境内各地医院陆续复工复诊,而海外疫情加剧,公司境外医疗机构开始阶段性停诊,导致3月境外收入同比下降45%,公司整体营业收入同比下降34%。

公司积极应对疫情影响,我们预计,随疫情防控常态化,公司的经营表现也将逐步恢复。根据一季报披露,除湖北省区外,公司各地医院恢复门诊及手术服务,受各地疫情实际情况恢复程度有所不同。截止4月19日,前十大医院,除武汉外,基本接近或恢复至同期水平。

在行业层面,我们维持对眼科需求长期景气度的判断,体现在:1)在视觉健康赛道扩容下,视光、屈光等细分行业上行。2)现代用眼行为使各类眼病患病率呈高发态势,退行性病变突出;3)新致盲性眼部疾病谱具有中国特色,代谢相关眼底病发病率增长迅速,认知度与诊出率低。

在公司层面,公司业绩的可持续性主要来自以下驱动因素:1)分级连锁与异地扩张兑现复制,多层次的服务体系有效提升了整体竞争力。2)量价驱动老院内生持续增长,已进入新老院业绩贡献良性循环。3)并购基金助力,体系外医院储备丰富,有序注入使成长路径充分验证,维持稳健增长;4)模式创新完善多层次医疗服务需求,协同国际化战略,探索未来新增长点;5)启动全球引才引智计划,完善的中长期激励机制与人才建设与培养机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。

盈利预测和投资建议:

我们预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为16.9亿元、22.6亿元、29.3亿元,对应EPS分别为0.55/0.73/0.95元,对应当前股价给予估值P/E82.7倍、61.8倍、47.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:

眼科诊疗需求量短期波动的风险;医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。