帝欧家居：2020Q1业绩承压，看好全年工程渠道高增长

事件:

公司发布2020年一季报,报告期内实现营收7.93亿,同比变动-23.81%;归母净利0.51亿,同比变动-23.12%;扣非归母0.49亿,同比变动-23.99%(主要为政府补助)。经营活动产生的现金流量净额为-3.88亿元,同比变动-313.33%(复工复产延后导致收款减少)。

点评:

施工节点靠后,一季度营收有所承压。①从收入分拆看,欧神诺营收同比减少22.8%至7.3亿元,这主要是因为疫情使得下游客户2月基本停工,而瓷砖施工流程相对滞后,导致2020Q1营收下滑较多,但该业务有望于二季度回升。而零售渠道占比高的洁具业务营收同比减少34.1%至6217万元。②从盈利能看,得益于规模效应释放,毛利率同比提升2.3pct至35.9%。期间费用率同比增加0.9pct至26.7%,其中,财务费用率同比增加1pct至1.8%,主要是因为公司下游客户复工延后导致回款减少,公司短期借款较2020年初环比增加105.2%至9.3亿元。欧神诺净利润同比减少14.0%至5951万元,但净利率同比增加0.8pct至8.1%,盈利能力进一步增强。

定增引入战投深化合作,竣工回暖有望催化全年业绩高增。公司拟向碧桂园创投非公开定增不超过2676.7万股(占总股份6.95%),并签署战略合作协议,有望实现双方利益的深度绑定,后续欧神诺有望进一步提升其在碧桂园供应体系内的渗透率。此外,定增资金亦有望缓解公司现金流压力,利于进一步做大工程业务。2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,今年有望继续释放红利。此外,2020年3月地产竣工面积同比增长1.2%,工装渠道高增长的确定性高。

盈利预测:3月竣工数据良好,上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为1.79、2.23、2.73元,对应PE分别为17X、13X、11X。给予“买入”评级。

风险提示:下游地产需求不及预期,零售渠道开拓不及预期。