三七互娱：业绩符合预期，长期看好品类多元化和海外战略

业绩符合预期,游戏行业景气度上行 业绩符合预期,游戏行业景气度上行20Q1公司实现营收 43.43亿元(+33.8%),归母净利润 7.29亿元(+60.4%),位于业绩预告 7.0-7.5亿之间,扣非归母净利润 6.51亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1归母净利润位于14-15亿间,同比增长35.5-45.2%;

其中 Q2归母净利润 6.7-7.7亿,同比增长 16.0-33.3%。

智能化投放保障 智能化投放保障 ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1毛利率 90.8%,同比上升 3.1pct。销售费用率 64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持 ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率 2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动;

研发费用率 8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计 74.8%,同比下降 0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。

20年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。

投资建议:看好品类多元化和海外战略, 维持 维持 “买入”评级。

维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 26.4/30.2/34.9亿元,同比增速 25/14/16%;摊薄 EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应同期 25.6/22.4/19.4x PE。公司 20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。

风险提示: 版号政策趋严,流量成本上行风险。