云图控股:厚积薄发一体化优势持续强化

公司盈利能力显著提升,净利润增速超 20%公司 2019年营收 86.26亿元(+9.24%),归母净利润 2.13亿元(+21.35%)。毛利率增长 1.16pct 至 15.67%,净利率增长 0.4pct 至6.80%,经营活动现金流净额 9.39亿元,同比增长 90.46%。2019年复合肥板块销量逆势增长,磷化工产品受益于价格上涨。2020Q1实现营收 21.51亿元(+6.71%),归母净利润 0.58亿元(+47.03%)。

营销驱动 复合肥逆势增长,黄磷涨价营收大增 逆势增长,黄磷涨价营收大增公司以复合肥业务为核心,逐渐打造“盐-碱-肥”全产业链。公司拥有复合肥年产能 510万吨,纯碱、氯化铵 60万吨、黄磷 6万吨等。同时上游拥有 2.5亿吨盐矿,1.81亿吨磷矿,基本实现产业链一体化和全国布局,成本优势显著。

复合肥业务,公司 2019年复合肥销量 230.25万吨(+10.88%)。报告期内新增一级经销商 1200多家,渠道销量增长 274%,公司通过提升农业服务增加客户粘性,海外市场公司目前在泰国、缅甸和马来等国建立销售网络,海外销量同比增长 39.71%。磷化工业务,2019年营收 10.82亿元(+58.41%),受三磷整治影响黄磷涨价,公司黄磷不含税平均售价达到 1.35万元/吨(+13%),黄磷毛利率增长 7.90pct。

一体化成本优势显著,降本增效再上新台阶公司复合肥成本处于行业较低水平,2019年公司复合肥平均成本为1669元/吨,显著低于行业平均。公司 2020年将在雷波磷化工基地新建 20万吨石灰项目,利用热能回收做石灰,在湖北建设区域热电联产项目,将为湖北基地节省电费,提升环保的同时创造收益。

投资建议: 给予 “ 买入”评级 ”评级我们预计 2019-2021年归母净利润 2.71/3.34/4.07亿元,同比增速27/23/22% ; 摊 薄 EPS=0.27/0.33/0.40元 , 当 前 股 价 对 应PE=21.80/17.70/14.50x,给予“买入”评级。

风险提示:

磷化工产品价格下降;复合肥需求回暖不达预期。