劲嘉股份：Q1表现优于同行，Q2修复值得期待

公司发布2020年一季报:期内实现营收9.07亿元,同比下滑10.12%,归母净利润2.15亿元,同比下滑17.09%,扣非归母净利润2.14亿元,同比下滑15.67%,主要系疫情冲击、员工返岗推延,且国企客户复工相对较晚、产品交付节奏延后等。公司预计2020年1-6月归母净利润变动区间为-20%至+10%,对应2020Q2单季度的预计区间为1.57亿至2.97亿,同比-24%至+44%。

疫情期间烟草刚需、看好Q2补库需求拉动,3C彩盒预期表现亮眼。(1)烟标:20年疫情期间,烟草消费受到疫情影响很小(1-2月卷烟产量同比增长4.4%,烟草制品业利润总额同比+31.5%)对应到公司Q1烟标业务收入因烟草工业公司复工较晚受到拖累,但我们判断目前卷烟渠道库存已经降至低位,看好Q2补库需求驱动公司烟标业务恢复性增长、且持续看好全年烟标业务维持较好增势。(2)彩盒:Q1预计精品烟盒同样受到客户复工较晚不利影响,但受益于电子烟客户需求的稳定高增,公司3C包装盒预计保持快速增长,酒包方面因疫情期间白酒消费量下滑幅度较大预期有所下滑。(3)新型烟草:19年11月雾化电子烟线上渠道被国家关停后,公司一方面布局线下渠道,另一方面迅速将产品出口海外市场,在美国市场试水表现较好,有望贡献增量;HNB方面积极配合中烟公司进行产品研发,一旦市场打开公司将率先受益。

毛利率和期间费用率有所上升:20Q1毛利率41.83%(-1.98pct),预计系疫情期间工厂开工率不足。20Q1期间费用率为13.58%(+1.72pct),其中销售费率2.93%(-0.03pct),管理+研发费率达10.91%(+1.58pct),财务费用率-0.26%(+0.17pct)。综合来看,公司20Q1的归母净利率为23.67%(-1.99pct)。

现金流表现较好,回款速度加快:20Q1经营性现金流量净额为0.51亿(+164.75%)。20Q1预收账款0.11亿元,较去年同期减少0.06亿元,应收账款8.24亿元(-19.08%),应收账款周转天数较去年同期减少8.86天至70.39天;存货8.51亿元(+37.04%),存货周转天数较去年同期增加38.03天至149.35天;资产负债率为15.59%(+0.46pct)。公司一季度现金流量表现较好,回款速度加快,存货周转率有所降低。

盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收45.17/52.89/61.41亿,同增13.2%/17.1%/16.1%;归母净利润9.69/11.18/12.92亿,同增10.5%/15.4%/15.6%。当前股价对应PE为13.39X/11.60X/10.03X,维持“买入”评级。

风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期。