好莱客:Q1业绩承压,新品类新渠道仍可期待

业绩基本符合预期,C 端高占比收入下滑幅度略高。实现营业收入 1.87亿元,同比-48.3%;实现归母净利润-0.17亿元,同比-144.81%;扣非后归母净利润-0.17亿元,同比-158.25%。公司收入构成以 2C 业务为主,2019年 C 端业务收入占比在 90%左右。疫情防控下 2C 端服务被迫暂停,B 端恢复快于 C 端,因此相比工程业务占比较高的企业,公司收入端下滑幅度较高。

低开工率下固定分摊成本拖累盈利能力。毛利率同比-4.22pcpts 至35.09%;净利率同比-20.7pcpts 至-10.59%。期间费用率同比+17.56pcpts至 46.08%。其中,销售费用率+4.09pcpts 至 23.19%;管理费用率(含研发费用率 6.93%)同比+11.04pcpts 至 20.63%;财务费用率同比+2.44pcpts至 2.27%。Q1由于收入下降,固定分摊成本拖累毛利率下行;期间费用中员工工资、折旧等开支也偏刚性,因此整体盈利水平下降。

存货周转效率较上年同期下降较多,经营现金流下滑。实现经营现金流-1.63亿元,同比-264.48%;经营现金流/经营活动净收益比值为 0%;销售现金流/营业收入同比-6.85pcpts 至 95.77%。净营业周期-68.02天,同比下降 3.77天;其中,存货周转天数 99.77天;同比上升 66.99天;应收账款周转天数 14.34天;同比上升 7.64天;应付账款周转天数 182.12天;

同比上升 78.39天。

投资建议: 2019年仍是公司渠道调整之年(好莱客品牌口径门店新增 319家,关闭 290家,净增 29家),门店净增数量较少;但也是家装、工程渠道及新品放量元年。20年受疫情影响仍有压力,但公司的新渠道、新品类可贡献一定增量。预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.20、1.33、1.47元,对应 PE 分别为 11X、10X、9X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:疫情影响超预期;房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;

人工成本上升;行业竞争加剧等。