格力电器2019年报及2020年一季报点评：分红低于预期，高经营压力与高资产质量共存

盈利预测、估值与评级

格力此份财报,有两个特征依旧鲜明。一方面是较高的经营压力,公司/渠道库存水位居高不下,因价格战去库存,盈利能力出现显著下滑,叠加疫情影响进一步恶化。另一方面是依然优异的资产质量,由于近两年分红较少,20Q1期末账面类现金资产1600亿,固定资产仅188亿,未分配利润950亿,是名副其实的现金流机器,这也是混改受到各路资金追捧的核心原因。

但此次分红再度低于预期,将影响长期投资者对公司治理判断,因此后续对公司的跟踪与判断应集中在两个层面:1)基本面角度是对去库存进度的跟踪:预计4月开启大规模促销之后格力份额将有明显好转,若夏季需求较好,则有望在Q3迎来库存底部,从而带来价格战的结束,中期来看格力只要做好渠道改革,盈利水平仍有望回到前期高点。

2)公司治理层面:从前期回购、业绩释放及分红动力来看,管理层与二级市场股东利益的彻底绑定仍有赖于股权激励的推动,或需要公司释放更为明确的长期股东回报预期。

我们维持公司2020~21年EPS预测为4.14/4.67元,新增预测2022年EPS为5.15元,对应PE为13/12/11倍。考虑到公司产品和品牌实力方面优势依旧牢靠,而管理层、战略投资者和二级市场的长期利益也终将实现一致。中长期视角下,公司仍有能力回归正常的盈利中枢与分红水平。假设2021年恢复70%分红率,则对应股息率为6%,作为顶级的消费资产,当前估值依旧隐含了较强的超额回报能力,维持“买入”评级。

风险提示:行业需求回暖不达预期,公司价格竞争力度和份额表现不及预期,公司库存去化速度慢于预期。