新宙邦年报及一季报点评:坏账计提影响利润增速,基本面稳定向好

2019年公司营收23.25亿元,同比增长7.4%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.6%,较业绩快报高出0.02亿元;非经常性损益0.19亿,主要为政府补助0.2亿。对应扣非净利润3.06亿元,同比增长3.3%;2019年毛利率为35.63%,同比增加1.43pct;2019年净利率为14.17%,同比下降1.05pct。

Q4受比克坏账计提影响,若剔除经营性增长稳定。19Q4公司实现营收6.28亿元,同比增加2.36%,环比下降1.94%;归母净利润0.86亿元,同比下降23.51%,环比下降18.53%,扣非归母净利润0.76亿元,同比下降29.31%,环比下降26.98%。Q4扣非净利率12.06%,同比下降5.4pct,环比下降4.14pct。19Q4计提信用减值损失0.29亿,主要为比克的坏账计提(总共对比克应收款为3814万,前期计提437万,此次计提约2800万)。若剔除计提影响,预计19Q4归母净利润约1.1亿左右,同环比均维持稳定。

20年Q1盈利能力同环比显著提升,业绩亮眼。20Q1公司实现营收5.21亿元,同比增加1.62%,环比下降16.97%;归母净利润0.99亿元,同比增长59.04%,环比增长15.16%,扣非归母净利润0.95亿元,同比增长59.38%,环比增长25.81%。盈利能力方面,Q1毛利率为39.24%,同比增长4.76pct,环比增长4.26pct;净利率18.97%,同比增长6.4pct,环比增长5.3pct;Q1扣非净利率18.28%,同比提升6.62pct,环比提升6.21pct,主要受益于氟化工业务增长及占比提升。

19年电解液板块微增,毛利率微降。电解液19年收入11.57亿,同比增长7.9%,毛利率25.5%,同比下降2pct。全年电解液产量2.76万吨,预计销量约2.8-2.9万吨,同比增长10%,市占率15+%。其中四季度出货预计不到1万吨,同环比提升10%左右。19年海外客户需求强劲,预计出货约1-1.2万吨,占比35%左右,主要为LG、松下等。我们判断19年电解液价格整体较为稳定,预计为公司贡献0.8亿净利润,同比基本持平。其中子公司张家港瀚康全年收入1.78亿,同比增长8.4%,净利润0.19亿,同比下降42%,对应净利率10.2%,同比下降8.9pct。

投资建议:预计公司20-22年净利润4.35/5.67/7.30亿,同比增长34%/30%/29%,EPS为1.15/1.50/1.93元,对应PE34x/26x/20x,给以21年35倍PE,对应目标价52.5元,维持买入评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。