中国太保:投资稳健支撑业绩高增,新单增速符合预期

事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润83.9亿元,同比增长53.1%,对应EPS 为0.93元/股;归属于母公司股东的净资产1859.3亿元,较年初增长4.2%,对应BVPS 为20.52元/股;ROE 为4.6%,同比提升1.1pct.。

投资要点 资产配置风格稳健,投资收益驱动归母净利润高增53.1%。公司2020年第一季度实现归母净利润83.9亿元,同比+53.1%,增速在同业中拔得头筹,我们认为业绩高增的主要原因是公司保持稳健的投资风格,把握时机兑现浮盈。1)一季度市场利率大幅下行,公司秉持稳健的投资理念,主动减少固收及权益类资产配置(占比合计降低1.0pct.,现金、现金等价物及其他占比提升1.0pct.)兑现投资收益,实现净投资收益率4.2%、总投资收益率4.5%,同比分别-0.2pct.、-0.1pct.,超市场预期。2)2020Q1公司账面总投资收益(利润表投资收益+公允价值变动损益)同比增加34.7亿,其中公允价值变动亏损0.8亿(上年同期为+10.7亿);3)受假设调整等会计估计变更影响,公司保险责任准备金较19Q1增提80.3亿元,准备金补提压力持续。

疫情影响下负债端承压,代理人渠道新单保费同比-31.1%符合预期。受疫情影响,寿险传统的线下销售、增员、基础管理等活动推进受限,短期内对寿险业务发展影响较大;同时,公司坚定推进寿险渠道转型,更加注重代理人质态提升,一季度手续费及佣金投入下滑21.9%;两方面因素共同影响下公司代理人渠道新单保费同比-31.1%至120.2亿元,符合市场预期。公司在疫情期间采取多项举措积极推动线上化经营,包括线上积累客户、开展营销员培训、升级线上智慧服务等,实现续期业务保费同比+6.1%。目前国内疫情控制已取得良好效果,复工复产正在全面推进,我们预计二季度公司负债端将迎来改善。

车险保费占比继续下降,非车险驱动产险保费增长。受疫情影响一季度新车销量大幅下降,公司车险业务受冲击较大,保费收入同比-0.5%至235.2亿,占比下滑6.6pct.至60.2%。非车险业务持续高增32.5%,实现保费收入155.2亿,驱动非车险占比提升至39.8%。展望后续,预计车险保费将在新车消费刺激政策下回暖,疫情后健康保障、复工复产等领域也将迎来发展机遇,健康险、农险、责任险等险种将保持较快增长。

盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为4.1%、11.3%,目前A 股、H 股估值分别为0.56、0.42倍2020PEV,配置价值显著,维持“买入”评级。

风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动;4)GDR 发行压制股价。