金地集团：平衡稳健出实效，坚守品质见真章

业绩总结:2019年公司实现收入634.2亿(+25.1%),实现归母净利润100.8亿(+24.4%),拟每10股派息6.7元(含税),对应股息率为5.06%。

业绩符合预期,分红比率略有下降。2019年公司地产结算收入573.9亿,同比增长24.6%,结算毛利率41.3%,同比减少1.8pp,但依然高于其他龙头房企。

报告期内,尽管销售费率略有提升、少数股东损益增长34.5%至53.9亿,但投资收益增长46.3%至59.8亿,业绩增速与收入增速相当。此外,公司物业管理收入和产业服务收入分别增长42.2%和39.6%。公司2019年拟分红比率为30%,低于2017年和2018年的35%和33%,意味着在投资端可能更有余地。

销售单价维持高位,新开工或超预期。2019年公司实现销售额2106亿,同比增长29.7%,销售单价19,518元每平米,同比增长5.5%,维持在相对高位。

2020年Q1公司实现销售额282亿,同比下降16.6%。考虑到疫情的影响,公司暂时调低了2020年新开工计划至923万方,相比2019年新开工面积1631万方有明显减少,但下半年超预期的可能性比较大,预计公司在2020年的销售表现会先抑后扬。

合作拿地不降品质,一二线土储占比高。2019年,公司通过招拍挂、旧改等多元化方式拓展资源,新进11城市,新增土储1688万方,地价约1200亿(权益比46.5%,一二线占比65%)。公司拿地依然坚守一二线主战场,合作对象多为龙头优质房企,不影响项目品质及利润率。截止2019年末,公司布局61城市,总土储约5233万方(权益比53.5%),其中一二线城市占比约75%。

融资成本维持低位,金地物业拓展积极。公司债务结构不断优化,长期负债占比63.0%,境外负债占比9.6%。截止2019年末,公司有息负债总额为947.6亿,债务融资加权平均成本为4.99%,净负债率为60.2%,持有货币资金451.4亿,远高于一年内负债361.1亿。公司旗下金地物业19年拓展积极,合同管理面积达到2.1亿平方米,荣获2019年物业服务品牌价值第二名。

盈利预测与投资建议。预计公司在2020-2022年实现的EPS分别为2.74元、3.19元和3.76元,考虑到公司一二线土储占比高,合作项目品质不降,信用优势显著,给予目标价19.18元,对应2020年业绩7倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:销售及拿地不及预期、分红比率进一步走低等。