隆基股份2019年年度报告&2020年一季报点评：业绩符合预期，疫情扰动不改长期趋势

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入328.97亿元,同比+49.62%;实现归母净利润52.80亿元,同比+106.40%。公司另发布2019年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),另预计2020年度公司重大资本性支出总额约130亿元。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比+50.60%;实现归母净利润18.64亿元,同比+204.92%。

持续扩产进一步提升市占率,全球单晶硅片龙头地位稳固。公司2020年的产能目标为单晶硅片产能达75GW 以上,单晶组件产能达30GW 以上;单晶硅片出货量目标58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用);按2020年全球光伏装机需求120GW(国内35GW/海外85GW)测算,公司单晶硅片/组件的市占率将提升至48%/15%,全球单晶龙头优势进一步扩大。公司在硅片/组件销售端持续发力,单晶硅棒/电站建设等业务持续推进,全年计划实现营业收入496亿元。

海外疫情导致光伏产业链在2020Q2开始降价,需持续重点关注光伏外需。公司于4月17日下调了175μm 单晶硅片报价,降幅超过10%;其中,P 型M6175μm 厚度(166/223mm)硅片报价是2.92元/片;P 型158.75/223mm 175μm 厚度硅片报价是2.83元/片;此次是公司继4月8日对180μm 硅片价格下调后的又一次调整。目前,光伏产业链都在降价过程中,核心因素是海外疫情对光伏需求的负面影响,建议持续关注公司硅片和组件端的盈利的情况。我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在成本端的优势有利于其长久发展。

维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为55.44/65.61亿元(原值为63.38/73.46亿元),新增公司2022年归母净利润80.81亿元,20-22年对应EPS 为1.47/1.74/2.14元,当前股价对应20年PE 为19倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。

风险提示:新冠疫情波及范围及持续时间超预期;公司新产能释放不及预期;硅片环节供给过剩,硅片价格下降幅度超出预期。