家用轻工行业点评：3月竣工增速转正，关注地产链边际修复!

3月竣工同比转正,周期延后不改 20年竣工大势:1-3月商品住宅竣工面积 10928万平方米,同比下降 16.2%,降幅收窄 8.0pct。3月单月房地产竣工面积 5921万平方米,同比下降 0.9%;商品住宅竣工面积 4176万平方米,同比上升 1.2%,在 19年 3月低基数的基础上实现转正,环比边际有所改善。2010-2015年期间商品住宅竣工率(竣工面积/销售面积)为 71.7%,2016-2019年期间竣工率下降为 48.9%,明显存在竣工错位累计现象。我们认为伴随开发周期逐渐稳定,前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积稳步进入竣工交付期,对应 19年竣工/施工面积(滞后 2年)的比例已经企稳在 12.7%,假设 20年竣工/施工面积比修复至 13%,测算得 20年住宅竣工面积达 7.41亿平方米(+9.0%)。受疫情影响,虽然本轮竣工周期有所延长,持续看好 20全年住宅竣工的大趋势。

3月 月 社零家居消费环比实现提速,边际改善值得期待:3月规模以上家居实现零售额 105亿元,同比下降 22.7%;1-3月累计零售额 248亿元,同比下降 29.3%;3月数据较 1-2月实现改善。进入 4月以来,我们跟踪家居企业门店开业、客流情况有所恢复,且地产迅速复工带来精装需求(根据住建部统计目前开盘复工率为 85.06%、全国售楼处复工率达92.73%)。建议重点关注 Q2地产链竣工逻辑兑现,首先带动后周期建材家居、随后零售家居的订单边际改善。

首选需求刚性的建材家居,关注零售家居的动态复苏: :

(1)精装家居:

B 端订单景气快速修复,全年成长确定性较强。根据我们跟踪,3月中下旬以来 B 端优势龙头的工程订单及出货已经陆续恢复正常,且由于地产商存在赶工预期,订单增速表现较好(如帝欧家居 3月下旬以来预期接单增长 30-40%、志邦家居等厨柜订单恢复高增),Q2业绩反弹力度较大且较为确定。持续推荐 帝欧家居(规模化成本优势及自营服务能力强大),关注江山欧派(19年大宗增长 78%,现金流、净利率表现优异)、志邦家居(19年大宗客户结构实质优化,盈利能力大幅提升)、皮阿诺(厨柜 B 端占比最高的弹性标的)、金牌厨柜(19年大宗业务+149%)、大亚圣象。

(2)零售家居:疫情加速格局演变,MCN、整装、工程等多元化引流手段保障龙头集中度提升。疫情期间建议重点关注掌握核心KOL 资源竞争力最强、整装/二代全屋定制持续推进的 尚品宅配(本周发布 19年报营收+9.26%、扣非归母净利+27%),整装大家居模式渐入佳境的综合优势龙头 欧派家居(据我们跟踪 4月以来接单大幅收窄跌势)、 索菲亚(预告 Q1亏损 0.14-0.19亿,3月大宗预计已经实现正增长、Q2零售增速有望转正);此外软体龙头顾家家居、敏华控股短期仍面临海外疫情压力,但内销零售积极发力,预期基本触底。

风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期