泰格医药：深耕中国，卓越全球的临床CRO龙头继续快速发展

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现收入28.03亿元,同比增长21.85%;实现归母净利润8.41亿元,同比增长78.24%;实现扣非归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%。业绩增长符合预期。

公司2019年业绩继续稳健高增长,在手订单充沛,行业领先地位稳固。从收入端来看,公司19年收入增速21.9%,低于往年,这与剥离上海晟通等公司的影响有关,若扣除这部分业务剥离的影响,我们推算公司19年收入增速接近30%。从利润端来看,扣非归母净利润增速明显高于收入增速,主要受益于公司盈利能力的持续提升,在剥离低毛利的上海晟通、过手费占比下降、经营效率提高等背景下,19年公司毛利率水平同比提高3.4个百分点。公司在手订单充沛,2019年新增合同金额为42.3亿元,同比增长27.9%;截至2019年12月31日,公司累计待执行合同金额为50.1亿元,同比增长36.1%。公司行业领先地位稳固,2019年获批的13个中国1类新药中,7个由泰格医药或子公司助力研发。

公司继续深化全球化布局。目前,公司已经在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司。2019年,公司业务在新加坡、日本和韩国均有发展:公司在新加坡成功入组首例患者;公司与日本Accerise株式会社将成立合资公司在日本开展国际多中心临床试验服务;公司收购日本CRO公司EPS3.06%的股份;公司与公司的韩国控股子公司DreamCIS已经取得韩国证券期货交易所的上市批准。公司正在一步步拓展海外业务,未来发展可期。

我们认为新冠疫情只是暂缓需求,并不会改变长期行业需求不断增长的趋势。短期内,公司的业绩可能会受到新冠疫情的负面影响,今年2月份国内疫情较为严重的时候,公司的临床CRO业务(主要是SMO和CRA业务)受到较大影响,目前正在快速恢复中。今年3-4月份以来,海外疫情日益严重,部分海外大药企的研发活动可能会受到影响,目前尚不能进行合理估计。我们认为,新冠疫情带来的社会隔离和资源向新冠患者倾斜确实在短期内对全球的临床试验进展产生影响,但这种影响目前来看只是暂缓了临床试验相关服务的需求,尚未看到有项目取消的情况,待疫情得到控制之后,相关药物研发和临床试验的服务需求会快速恢复。目前国内临床CRO的业务已经在快速恢复中。

公司业绩的高增长具备可持续性:(1)国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长,国内临床CRO需求也将随之快速增长,公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,将获益明显。(2)具体分业务板块来看:在临床试验技术服务、SMO等领域,国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素;数据统计业务具备离岸外包的属性,公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单,而且数统业务的净利率更高,数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升;方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长,且能够与公司本身的业务形成协同。(3)龙头公司的抗风险能力强:biotech的融资情况在不同年份之间存在波动,但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司,这种波动对公司的影响较小。(4)根据公司公告,公司已经启动H股上市计划,未来若H股上市成功,公司将在扩展业务广度和深度上更具实力。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为34.3亿元(+22.2%)、43.7亿元(+27.6%)、55.5亿元(+26.9%),归母净利润分别为11.2亿元(+32.8%)、14.3亿元(+28.2%)、18.2亿元(+27.2%),对应EPS分别为1.49元、1.91元、2.43元,对应PE分别为51.5倍、40.2倍、31.6倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等。