桃李面包:毛利率及销售费用率优化,业绩增长靓眼

事件:公司发布2020年一季度报告,一季度实现营收13.23亿元,同比增长15.79%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长60.47%。

点评:彰显优异市场响应能力,业绩增长靓眼。公司收入保持快速增长,主要是一季度疫情危机下,公司市场反应能力十分迅速,应对能力行业内远远领先。具体来看:1)生产端:节后各地区工厂组织有序复工,二月下旬左右整体产能利用率已恢复至90%+,且复工时间远远领先于竞品,作为民生保供重点企业,率先取得各地政府颁布的物流优先通行许可证,保障公司在生产、物流、销售端的响应迅速。2)销售端:短保面包作为居家消费的主食类产品且具备便捷性,受益于疫情影响,终端需求旺盛。通过草根调研了解到公司KA、连锁便利店系统、及核心社区便利店销售额均呈现一定程度的增长。受益于领先复工的优势,公司进一步提升市场覆盖率,并加速占领优质终端资源。且公司日配力度有所提升,市场基础进一步加强。

毛利率明显改善&费用率下降,推动净利率大幅提升。一季度公司毛利率43.20%,同比提升3.91%,主要系公司疫情期间为了满足市场需求加大切片等大单品的生产,生产集约化程度提升,同时市场买赠促销减少所致。销售费用率20.73%,同比下降2.26%,主要系渠道费用减少,例如促销人员工资等,及国家阶段性社保减免政策(2-6月)等。管理费用率2.61%,同比下降0.13%。财务费用率0.78%,同比提升1.07%,主要系发行可转换公司债券利息费用增加。受益于毛利率明显改善和费用率下行,净利率同比提升4.09%至14.70%。

拟推出第四期员工持股计划,将再添发展动力。公司发布第四期员工持股计划草案,本次激励对象为127位公司骨干,包括董秘及财务总监,叠加公司3月份的员工持股计划,公司整体激励更加充分,过去几年高速发展内部积累问题解决,团队战斗力和积极性进一步增强。

盈利预测与估值:考虑一季度业绩超预期及后期产能释放节奏,上调业绩预测和目标价。预计2020-2022年EPS分别为1.28、1.48、1.71元,对应PE分别为42X、36X、31X。维持“买入”评级。

风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧风险。