盐津铺子:治理改善,一季度业绩再超预期

事件:

公司发布 2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润 5000万元-6000万元,同比增长 75.52%-110.63%。

收入端增长稳定,利润端盈利水平改善,一季度业绩大超预期: :

公司 2020Q1业绩预告大超市场预期,分析原因如下:

(1)收入端:由于公司 80%以上为商超渠道,受疫情影响闭店较少;春节效应叠加疫情期间宅家对休闲食品需求有正向影响,门店销售额较同期增长;公司供应链体系经受住疫情考验,终端缺货问题得到有效缓解,整体营收保持平稳增长。

(2)利润端:成本和费用管控日趋良性,规模效应推动盈利水平大幅改善。

(3)公司战略转型优化调整初见成效,烘焙品类发力,渠道战略调整,成长的持续性开始体现。

(4)公司 2020Q1股权激励费用税前分摊 1144.35万元,扣除影响后实际净利润将更高。

烘焙第二曲线达到预期,新品次序放量,助推业绩持续增长: :

公司建立全品类产品体系成效显著,由休闲零食小品类切人烘焙和坚果果干等大品类,目前 SKU 数量已超 300款。2019年烘焙品类培育期结束开始放量,实现营收 4.10亿元,同比增长 90.26%;毛利率提升 5.10pct 至 38.86%,拉高公司盈利能力。目前休闲零食第一曲线稳中有升,休闲烘焙第二曲线达到预期,坚果果干第三曲线正在培育,未来随着新培育的每日坚果、辣条等产品将次序放量,公司业绩增长有持续性。

渠道调整成效显现,双岛战略稳步推进: :

公司进行渠道战略调整,在过往“直营商超主导、经销跟随”的基础上进一步提出“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展,新零售跟进覆盖”的新理念。本地经销渠道进一步拓展,从而更好的填补商超类高端渠道外的市场份额。终端双岛模式在 KA 渠道扩张顺利,目前店中岛总数超 8000个,看好公司的全国化发展。2020年电商渠道也将重回增长轨道,逐步形成“线上+线下”良性互补的营销格局。

财务 预测与估值:

预计公司 2020~2022年实现归母净利 1.84/2.57/3.55亿元,同比增长43.5%/40.0%/38.0%,对应 EPS 为 1.43/2.00/2.77元。当前股价对应 2020~2022年的 PE 为 38.1/27.2/19.7倍,维持“强烈推荐”评级。

风险 提示: :新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全等。