金风科技：低价订单致使盈利承压，风机招标量价齐升

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年公司营业总收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%。经营性现金流净额59.29亿元,同比增长89.70%。公司拟每10股派息1.6元。

公司发布2020年一季度业绩预告。2020年Q1公司预计实现净利润8-9.14亿元,同比增长250%-300%,主要由于公司转让子公司股权完成交割,投资收益同比增加。

事项点评风机销量高速增长,低价订单释放盈利承压2019年全年公司风电机组及零部件销售收入约 288.70亿元,同比增长 29.8%,其中风机销售额 271.52亿元,同比增长 29.2%。2019年公司对外销售风机容量约 8.17GW,同比增长 39.41%,其中 2.0S 产品依旧是主力,占比近 58%。2.5S 机组销量 2.35GW,同比增近 216%,销售容量占比由 2018年的 12.71%增至 28.80%。2019年公司风机业务毛利率约 12.29%,同比下滑 6.89个百分点,主要系前期低价订单释放所致,公司 2019年风机单位售价约 3323元/kw,同比下滑 7.33%。

截至 2019年底,公司 2.0S、2.5S、3.0S 招标价均超 4000元/kw,2.0S、2.5S 产品招标价较 2018年底提升幅度超 20%。随着低价订单消化,公司盈利能力有望回暖。

在手订单饱满,S 2.5S 平台产品成 02020年主流2019年,公司在手订单稳步增长。截至2019年12月31日,公司外部待执行订单总量为14.44GW,分别为:1.5MW机组372.3MW,2S平台产品3.83GW,2.5S平台产品7.40GW,3S平台产品2.37MW,6S平台产品457.50MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单5.84GW,包括2S平台产品257.6MW,2.5S平台产品910.8MW,3S平台产品3462.21MW,6S平台产品1205.3MW;在手外部订单共计20.28GW。

发电 业务稳步增长, 海外市场拓展良好2019年,公司风电项目实现发电收入 42.67亿元,同比增长8.98%;售电总量 36.21亿千瓦时,风电场投资收益约 7.21亿元。2019年,公司国内新增并网装机容量 303.45MW,新增并网权益装机容量291.10MW;在建风电场项目容量 2007.70MW,权益容量 1956.61MW。

2019年国内已核准未开工的权益容量为 2057.32MW。机组平均发电利用小时数 2212小时,高出全国平均水平 130小时。

公司海外市场拓展顺利,在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破。2019年,公司国际业务实现销售收入34.36亿元,同比增长67.73%。国际业务新增销售订单1.4GW,创历史新高。公司在越南近海项目签订297MW订单,实现近海业务突破。加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破。

盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为519.04亿元、545.70亿元和552.34亿元,增速分别为35.71%、5.14%和1.22%;

归属于母公司股东净利润分别为39.30亿元、43.59亿元和40.52亿元,增速分别为77.86%、10.90%和-7.03%;全面摊薄每股EPS分别为0.93元、1.03元和0.96元,对应PE为10.21倍、9.21倍和9.90倍。 公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点 已近 , 风机招标迎量价齐升走势 。 未来六个月内 , 维持 公司 “增持”评级。

风险提示风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,海外贸易不确定性等