华域汽车点评报告：客户结构优化，资源整合提速

事件2019年,公司实现营业收入1440.24亿元,同比减少8.36%,归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%,扣非后净利润为55.65亿元,同比减少11.84%。每10股派送现金红利8.5元,分红率41.46%。

投资要点客户结构进一步优化2019年全国乘用车销量下滑9.6%,受此影响,公司营业收入减少8.36%,降幅小于全国整体水平。公司对奔驰、宝马等高端客户开拓顺利,豪华品牌配套业务收入稳步提升;积极拓展日系品牌客户和新兴整车客户,多种产品获得对日系品牌和特斯拉相关车型的配套。公司客户结构取得进一步优化,上汽集团以外整车客户的营业收入占比提升至43.2%。未来客户结构的持续优化将有效抵御市场下行的风险。

加速资源整合提质增效2019公司加大了研发投入,期间费用率提升0.71pct,造成扣非净利润出现较大下滑。公司加快了资源整合等提质增效手段,公司整合了上实交通、华域动力、延锋智能安全、延锋内饰、延锋安道拓座椅机械部件等业务,加大了公司对核心产品业务的掌控力度。通过资产处置及内部资源整合使幸福摩托、上海联谊平稳退出主营业务,提升了企业运营效率,2019年毛利率提升0.66pct。公司有望继续对合资业务整合以及非核心业务剥离,进一步提升公司的成本竞争力和盈利能力。

投资建议公司客户开拓取得重要突破,资源整合加速推进。公司在智能互联和电动化等新兴业务领域布局充分,多项产品国内领先并达到国际先进水平,具有明显的竞争优势。公司分红率长期保持在较高水平,综合考虑公司竞争力和估值水平,给予公司“增持”评级。

股价催化剂:新兴业务和主要客户取得关键订单;合资业务股权变动。

核心风险:受疫情影响主要客户销量大幅下滑;整车销售市场竞争加剧导致成本传导至零部件领域;新技术研发和规模扩张导致成本增加。