韦尔股份:受益多摄渗透率提升,公司业绩高速增长

事件:公司于4月9日发布2019年年度报告。2019年公司实现营业收入136.32亿元,较2018年度经追溯调整后的营业总收入增加40.51%,2019年归属于上市公司股东的净利润为4.66亿元,较追溯调整后的净利润同比增长221.14%,扣非归母净利润为3.34亿元,同比增长152.13%。

毛利率逐步提升,费用率受股权激励和汇兑损益影响提升。分行业来看,2019年半导体设计及销售收入为113.59亿元,同比增长71%,毛利率为31.03%,同比增长5.74pct,电子元器件代理及销售收入及毛利率分别为22.35亿元和8.32%,均较去年有所下滑,受益于产品结构变化,公司整体毛利率提升3.98pct 至27.39%。分产品来看,CMOS图像传感器产品实现收入97.79亿元,同比增加79%,毛利率为30.82%,同比增加6.89pct,这主要系高端像素摄像头渗透率提升,量价均有提高所致。公司2019年期间费用率有所提高,主要是因为股权激励分摊及汇兑损益提升带来的费用所致。

收购北京豪威、思比科,公司受益多摄+高像素渗透率提升。2019年公司完成了对北京豪威及思比科的收购,增加在CMOS 图像传感器领域的布局。受益多摄+高像素渗透率的提升,2019年北京豪威实现扣非归母净利润10.41亿元,业绩承诺方业绩实现率为173.63%,思比科实现扣非归母净利润4.26亿元,业绩承诺方业绩实现率为170.54%。

除此之外,2019年视信源实现扣非归母净利润0.23亿元,业绩承诺方业绩实现率为169.50%。

维持“买入”评级。我们认为韦尔自身业务逐渐向好,豪威、思比科受益于国产替代和终端厂商的光学创新,产品出货量将加速提升。考虑到疫情以及高端像素占比提升的双重因素影响, 预计公司2020~2022年EPS 分别为2.36/3.36/4.20元, 对应PE 为65.82/46.30/37.05。上调目标价,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。