三七互娱：19年业绩符合预期，20Q1归母净利预计同增56~67%，2020年多品类及海外扩张落地

事件:公司公布2019年年报,全年实现营收132.3亿元(yoy+73.3%),归母净利润21.2亿元(yoy+109.7%),扣非归母净利润20.9亿元(yoy+339.9%),其中19Q4实现营收36.7亿元(yoy+74.8%),归母净利润5.6亿元(qoq+6.9%),扣非归母净利润6.7亿元(qoq+43.6%)。

公布20Q1业绩指引,预计归母净利润为7-7.5亿元,同比增长56%-67%。

另外拟向全体股东每10股派送现金股利3元。同时拟通过非公开发行股票募集不超过45亿元资金,投入“网络游戏开发及运营建设项目”、“5G云游戏平台建设项目”以及“广州总部大楼建设项目”。

19年增长强劲,业绩符合预期,疫情催化叠加Q2陆续进入产品上线期,20年业绩具备支撑。19年业绩高增主要系新游《精灵盛典》《一刀传世》《斗罗大陆》等上线后的强劲表现。受疫情催化,20Q1公司延续强劲表现,归母净利润预计同增56-67%,预计包含部分心动公司等投资收益。我们预计Q1公司继续增加买量投入,带动流量增长,同时根据公司买量投入模型,回收期后置,将奠定后续利润基础,叠加Q2起公司将进入产品上线期,全年业绩增长具有较高保障。

Q3新游上线加大买量投入,Q4进入利润回收期。19年公司毛利率86.6%(yoy+10.3pct);销售费用率58.5%(yoy+14.6pct);研发费用8.2亿元(yoy+52.6%),研发费用率6.2%(yoy-0.8pct);净利率18.3%(yoy+3.2pct)。按季度来看,19年Q4毛利率86.9%(qoq+0.1pct,yoy+8.7pct),销售费用率53.6%(qoq-7.8pct,yoy-0.9pct),扣非净利率18.3%(qoq+4.9pct),符合公司流量投放模型,Q3上线新游《精灵盛典》致销售费用率走高,Q4进入利润回收期。现金流方面,19年公司经营活动现金流32.6亿元,同比增长67%,同时相比上半年大幅改善,主要系1)下半年来源于合作渠道方的应收账款回流及预付款项有所降低;2)19H1公司与主要流量服务提供商重新商定交易账期,随着收入规模和交易账期趋于稳定,下半年经营活动现金流净额大幅改善。

继续践行“精品化、多元化、全球化”战略,加大研发投入。“精品化”:

公司自主研发游戏引擎与游戏框架,为持续推出高质量精品游戏提供保障。“多元化”:产品储量丰富,包括十余款自研及三十余款代理,在稳步提升ARPG市场份额的同时,积极拓展模拟经营类、卡牌、SLG等多个品类,其中自研SLG实现零突破。“全球化”:多款游戏出海表现靓眼。20年将于亚洲市场发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型游戏,保持亚洲地区领先优势;此外计划通过多款SLG开拓欧美市场。预计20年公司将于海外发行二十余款优质游戏。

盈利预测与投资评级:参照公司1季度表现及考虑后续产品陆续释放,我们上调公司营收及盈利预测,预计2020-2022年公司分别实现营收169/200/229亿,归母净利润30.2/35.9/41.2亿,EPS分别为1.43/1.70/1.95元,20年予以30-35倍PE,目标价为42.9-50.0元,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。