光威复材：整体业绩符合预期，高效管理带动盈利水平提升

2019和2020Q1业绩整体符合预期,扣非和现金流超预期

2019公司营业收入17.15元,同比增长25.77%,归母净利润5.22亿元,同比增长38.56%,扣非归母净利润4.59亿元,同比增长62.84%,经营活动现金流净额7.53亿元,同比增长217.91%,ROE为17.43%,同比+3.52pct。同时公司预告2020Q1归母净利1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。

2019年收入和归母净利与业绩快报基本一致,符合预期,扣非归母和经营净现金流大幅增长;公司2020Q1业绩增速较低,我们认为考虑到疫情影响,以及2019Q1业绩基数较高,公司2020Q1整体经营状况稳健。

高效管理带来综合利润水平提升

2019年公司利润增速显著高于收入增速。从毛利率来看,占比较大的碳纤维及织物业务和碳梁业务分别实现收入7.98亿元和6.73亿元,毛利率为79.29%、21.82%,同比减少0.7pct、0.06pct;费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率为1.95%、5.31%、11.08%、5.41%,其中研发费用同比下降3.16pct;此外,公司资产减值和信用减值分别为-621万元、1417万元,比2018年的2094万元、2977万元明显下降。根据公司披露的信息可知,资产减值下降是因为2019年产线效率提升,产品成本降低,信用减值下降是公司开展了保理业务。

虽然毛利率略微下滑,但是通过利润表其他科目的改善,公司整体盈利水平依然提升。年报数据印证了我们在公司财务分析报告中的观点,整体利润水平的提升,不仅仅是毛利率提升,是公司高效管理带来的报表全面改善。

下一代产品和新应用领域拓展持续推进

根据年报披露,2019年国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。2020年在民品领域,要确保募投项目建设顺利推进,争取在年内投产,并通过优化工艺技术进一步降低碳纤维生产成本,扩大产量,抓住压力容器和建筑补强等领域的发展机遇,保障关键客户需求。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为39倍、31倍、23倍,维持“买入”评级

风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单不及预期。