迈为股份：四季度业绩大增;订单充足保障2020年业绩

公司发布2019年报及2020年一季报预告:2019年全年实现营业收入14.4亿元,同比增长82%;净利润2.5亿元,同比增长45%;扣非归母净利2.3亿元,同比增长37%。公司预计2020年一季度实现归母净利润0.54-0.73亿元,同比变动-15%至+15%。

简评2019年业绩符合预期;2020年一季度受疫情影响,业绩与去年同期持平;

在手订单充足。

1)2019年四季度单季度公司实现营业收入4.2亿元,同比增长100%,归母净利润0.64亿元,同比增长112%。分业务看,2019年公司丝网印刷成套设备收入11.8亿,同比增长78%,占总营收82%,仍为公司主要收入来源。

2)2020年第一季度公司整体经营情况稳定,受疫情影响公司及产业链上下游公司复工时间延迟,交通运输受到一定程度管控,影响业务正常开展,从而使公司2020年一季度净利润与上年同期基本持平。

3)公司在手订单充足,已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等建立长期的合作关系。2019年公司预收账款持续增长至14.1亿,同比增长60%。

期末存货21亿中发出商品金额为17亿,占存货总额的82%,预计这部分存货将在2020年确认收入增厚业绩。

期间费用控制良好,第四季度毛利率企稳回升,现金流净额转负为正。

1)综合毛利率33.8%,同比下滑5.7pct,丝网印刷成套设备毛利率31.2%,同比下滑7.7pct,净利率17.2%,同比下滑4.4pct。但2019年第四季度单季毛利率为38.7%,环比增长7.7pct,企稳回升。期间费用率17.5%,同比增加0.9pct,其中研发费用率增长1.6pct,销售等其他费用率均有小幅下滑。

2)2019年经营性现金流净额为-0.84亿元,主要为新签订单增加使得原材料采购大幅增加,且公司规模扩大、人员增加导致各项费用增长;其中第四季度单季经营性净现金流为1882万,环比转负为正。

长期来看:公司未来几年将受益下游扩产+技术更新迭代。

光伏行业长期规划及未来的发展方向不受短期疫情影响,2020年以来通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模,为公司新接订单提供保障。公司前瞻性布局有望受益未来HJT大规模产业化,在通威试运行的整线方案,设备自制率达65%以上。由于HJT单工艺步骤难度较大,HJT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,若未来HJT大规模产业化成功,则有望给公司带来很大的业绩弹性。

盈利预测及投资建议预计2020-2022年净利润3.5/4.9/6.3亿元,同比增长42%/39%/28%,EPS为6.8/9.4/12.1元,对应PE为23/16/13倍。给予公司2020年30倍PE估值,6-12月目标价203元。维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期,下游投产不及预期,公司设备品类拓展不及预期。