华鲁恒升跟踪报告年报点评及一季度业绩前瞻：原油下跌对公司煤头产品有一定挑战

全年业绩符合预期:

公司实现营业收入141.9亿元、净利润24.53亿元,同比分别降低1.16%和18.76%;总体业绩符合预期;

分业务来看:公司的尿素产量创历史新高;公司己二酸毛利率下降约1.5个百分点,好于市场价格波动;从侧面印证公司技术进步明显;预计2020受新增供应影响,存在短期竞争加剧的可能;公司在建16万吨产能,预计2021年5月投产;醋酸:满负荷生产,跟随市场波动,2020年,醋酸预期没有新增产能投产;有机胺:实现满负荷生产,盈利能力保持稳定;2020年,预期市场供应格局将出现一定变化,预计是公司的增长点之一;DMF行业产量72万吨,占据30%以上市场份额;

一季度业绩前瞻

——公司一季度产品价格同比下滑明显,平均下滑22%,其中尿素下降16%、己二酸下降13.6%、醋酸下降22%、乙二醇下降25%,对公司业绩构成一定压力;价格环比看,尿素基本持平、乙二醇下滑25%;

同时考虑到原料、动力煤、纯苯、丙烯等均有一定幅度下跌,有助于公司保持业绩稳定;

综合看,我们预估,公司一季度业绩在4-5亿元左右,下滑幅度在25%左右;考虑到乙二醇目前处于普遍的亏损状态,或许不可持续。

风险提示:

安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险;

盈利预测及估值

考虑到当前的经济状况,我们适度下调公司盈利预测,2020-2022年净利润分别为23.7亿元、31.73亿元、32.45亿元;下调前为(2020-2021年26.49亿元、33.78亿元)分别下调10%、6.9%),对应的PE分别10.85、8.1、7.93,维持公司的买入评级。