海通证券:自营靓丽+海外持续高贡献,业绩大幅增长83%

19年业绩高增+ROE显著提升,自营占比大幅提升至1/3:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增44.87%和82.75%,业绩增速在头部券商中较为突出。19年公司净利润率与ROE分别为27.66%与7.81%,ROE较18年增长3.4个百分点,且明显高于行业平均(6.30%)。2)自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为33%、12%、10%、10%、7%。其中,自营收入占比较18年提升19个百分点。

自营收入大增超2倍,财富管理业务持续转型发展:1)公司19年实现自营收入114.50亿元,同比大幅增长229%。19年末公司自营资产规模2492亿元,较年初提升20%,其中股票、基金占比24%,同比持平。2)19年经纪业务收入35.71亿元,同比增长19%。全年双边股基(剔除货基)成交额10.5万亿元,同比+37.5%,市占率3.9%。3)19年资管业务收入23.95亿元,同比增长24%。受去通道影响,19年末资管规模较年初下降12%至2,584亿元,但主动管理占比提升17个百分点至54%。4)作为未来发展主线,财富管理业务持续发展,客户数与资产量分别较年初增长11%与34%,其中高净值客户AuM增幅超40%。

投行业务有所回暖,海外市场持续高贡献度。1)19年投行业务收入34.57亿元,同比增长7%,19年公司股债合计规模4,219亿元,市占率提升17bp至4.77%。其中IPO相对低迷,承销金额35亿元,市占率1.4%。2)19年信用业务收入41.48亿元,同比下滑14%。两融余额418亿元,较年初增加20%,股票质押余额418亿元,较年初减少25%。3)全年公司海外市场实现营业收入89.93亿元,同比增长36.4%,收入占比高达26%,持续为公司带来高业绩贡献度。其中,海通国际实现净利润27.93亿港币,同比增长67.65%。

估值据最新年报数据,我们将公司20/21年归母净利润预测由113/131亿元微调至113/130亿元,新增22年预测值148亿元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。