天山股份2019年财报点评:业绩实现高增长,未来潜力可期

收入增长22.14%,净利润增长31.80%,拟10派5.1元

2019年公司实现营业收入96.88亿元,同比增长22.14%,归母净利润16.36亿元,同比增长31.80%,EPS为1.5598元/股,并拟10派5.1元(含税),基本符合预期,业绩增长主要受益于核心区域水泥需求回升,产品销售量价齐升,以及公司本身经营改善。

盈利能力大幅提升,经营改善显著

2019年公司合计销售水泥和熟料2149万吨,同比增长10.4%,主要受益于区域水泥需求回升明显。我们测算2019年公司水泥熟料吨收入、吨毛利和吨成本分别为377、157和220元/吨,分别较去年同期提高24、61和3元/吨。受益于行业景气度的持续提升,以及公司“三精管理”,公司全年销售、管理、财务费用率分别下降0.04、0.62和1.68pct至3.38%、5.5%和2.02%,三项费用率合计10.91%(-2.35pct)。报告期内,公司资产负债率继续大幅下降12.47pct至33.64%,资债结构持续优化,经营性净现金流达到26.76亿,同比增长55.6%。

两大核心区域需求改善,未来基建项目有支撑

公司目前拥有熟料产能2800万吨,水泥产能3866万吨,主要布局于新疆和江苏两大区域。2019年新疆区域收入实现58.35亿,同增35.6%,收入占比约60%(+6pct),江苏省实现收入39.77亿,同增10.2%,主要受益于两大区域需求改善,2019年新疆和江苏区域水泥产量分别增长6.5%和10.4%,增速分别较上年提高26.8和12.9pct。2020年,新疆重点项目共计390项,主要集中于水利、交通等类别,江苏省计划交通建设投资1576亿,同增15%,再创新高,区域水泥需求有支撑。

看好公司未来潜力,维持“买入”评级

公司是新疆最大的水泥企业,区域熟料产能占比达到39%,在基建补短板持续推进下,需求无需过分担忧。公司以水泥窑协同处置为契机,加快产业结构调整步伐。同时,在“一带一路”战略中持续推进下,公司“走出去”战略有望加快落地,预计2020-2022年公司EPS分别为1.78/2.00/2.19元/股,对应PE为6.5/5.8/5.3x,维持“买入”评级。

风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期。