中国太保：短期新单、价值率承压，期待2.0转型后续成型

事件:中国太保2019年实现营业收入3854.9亿元,同比+8.8%,实现归母净利润277.41亿元,同比增加+54%,归母营运利润278.8亿元,同比+13.1%。

点评:

2019净利润同比+54%,Q4增长大幅放缓。中国太保2019年实现营业收入3854.9亿元,同比+8.8%,实现归母净利润277.41亿元,同比增加+54%,归母营运利润278.8亿元,同比+13.1%。业绩增长主要源于:1)投资收益大幅提升,2)减税新政使得全年非经常性损益减少48亿元。单季度看,4Q19实现营业收入742.6亿元 ,同比+15.5%(Q1/Q2/Q3YoY +7%/8.7%/6.7%),实现净利润48.3亿元,同比-8.99%(Q1/Q2/Q3YoY +46.1%/137.7%/50.9%),或源于准备金计提增加? 全年寿险新业务价值增速承压,受疫情影响短期压力仍存。寿险业务一年新业务价值245.97亿元,同比-9.3%,降幅较上半年有所扩大(YoY-8.4%),主要受新单保费负增长拖累。新单保费同比-8.6%,Q4个险新单期交降幅进一步扩大(Q1~Q4个险累计新单期交同比-18.1%、-16.1% 、-18.6%、-22.4%),或源于同期基数较高。新业务价值率43.3%,同比-0.4个百分点,保持相对稳定,源于加大保障型产品投入。寿险剩余边际余额持续增长,同比+15.5%至3295.6亿元,确保剩余边际摊销稳定,带来营运利润稳步增长,2019年寿险营运利润同比+14.7%至221.76亿元。代理人渠道方面,转型2.0以来,公司坚定营销员队伍转型,打造核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍,同时强化科技赋能。

截止2019年,营销员月均总人力下滑6.7%至79万人,其中月均健康人力和绩优人力分别为25.7万人和13万人,占比达到32.5%和16.5%,较上半年略有下降,转型成效仍有待观察。价值方面,集团内含价值3959.9亿元,同比+17.8%,其中有效业务价值1875.9亿元,同比+12.5%,增速放缓(2018YoY+24.1%),源于新业务价值增速放缓且同期基数较高。内含价值贡献中,正向贡献分别来自内含价值预期回报、新业务价值、投资收益、营运经验偏差、分散效应,占比分别为7.1%、7.3%、1.5%、1.1%、0.8%,内含价值预期回报、投资收益差异、营运经验差异均较上年同期有明显改善。

非车险业务快速增长,综合成本率保持稳定。财产险业务综合成本率98.4%,同比下降0.1个百分点。其中费用率下降4.1个百分点至38.1%,源于商车费改对费用率的优化逐步显现,而赔付率上升4个百分点至60.2%,或由于车均保费的降低以及自然灾害和猪瘟带来的赔付率上升。结构来看,非车险业务拉动保费稳健增长。全年产险保费收入+13%至1329.8亿元,其中车险业务同比+6%至932.2亿元,综合成本率-0.4个百分点;非车险业务同比+33.3%至397.6亿元,占比提升4.5个百分点至30.7%。非车险业务中,农险、保证险、责任险等新兴业务发展迅猛,增速分别达到35.6%、60.0%、15.3%,同时农险市场份额快速提升。

加大权益类资产配置,投资收益保持稳健。集团管理资产持续增长,第三方资管规模高速增长,市场化能力提升。2019年管理资产20430.8亿元,同比+22.7%,其中集团投资资产同比+15.1%至14192.6亿元,第三方管理资产同比+44.3%至6238.2亿元。投资组合中,2019年公司加大权益类资产投资,权益类投资占比15.7%, 较去年同期提升3.2个百分点,其中股票和基金投资占比8.3%,较去年同期增长2.7个百分点。固收类资产占比80.4%, 较上年末下降2.7个百分点,仍然占据绝对优势。2009年公司投资资产净值增长率达7.3%,同比增长2.2个百分点。全年净投资收益率4.9%,同比持平;总投资收益率5.4%,同比提升0.8个百分点。

协同发展持续推进。公司持续推进业务协同发展,协同管理架构和工作机制不断优化,整体作战能力增强。寿险营销员销售车险保费在车险总保费占比首次达双位数,为10.3%;寿险营销员销售健康险保费增速达105.5%,远超预期;短期医疗险在寿险长险个人客户中的渗透率提升4.3ptc;集团签约战略客户数提升至77家,建立战略合作伙伴关系的省、市、自治区覆盖率达63.8%,一个太保团队提供一揽子服务的格局逐步形成。

投资建议:目前公司估值已处历史低位,考虑到公司盈利能力较好且分红比例高于同业,随着转型2.0持续推进,营销员队伍质态有望提升,价值转型提速,估值回升可期。

风险因素: 利率大幅下降,经济超预期恶化,全球新冠疫情失控。