中旗股份:不断成长的“小而美”农药公司

公司是细分农药产品的佼佼者:中旗股份属于仿制类农化企业,主要开发专利到期的农药产品并迅速实现工业化生产抢占市场,目前公司的主要产品为除草剂和杀虫剂产品,除草剂主要产品氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、炔草酯产能在国内均排名第一,磺草酮产能在国内排名第二;杀虫剂主要产品噻虫胺、虱螨脲产能在国内排名第一。这些产品均有低毒高效的特点,符合行业未来发展趋势。

国际农化巨头整合带动供应商整合,公司未来订单有望进一步增加:2017年开始,国际农化巨头相继开启了整合之路,随着下游农化巨头不断整合,产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。公司原来的主要合作客户是陶氏益农,陶氏和杜邦完成合并交易,分拆出各自的农化业务板块创建了独立公司科迪华。科迪华于2019年6月份独立上市,2018年科迪华实现营业收入142亿美元,占种子和作物保护市场的14%左右,目前是全球第二大农化公司,公司作为原陶氏益农供应商,随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合,公司未来有望在科迪华获得更多订单。

短期业绩修复,长期稳定发展:由于321响水爆炸事故,公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响,从2019年2季度开始业绩有所下滑。2019年12月份,公司淮安车间复产,我们认为公司淮安车间的复产将带来短期的业绩修复。根据公司2019年半年报公告,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成,这些项目的投产将带来业绩的增长。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润1.56、2.8和3.58亿元;EPS分别为1.18元、2.12元和2.71元。公司是细分农药领域的优质企业,目前在产14个车间,未来规划车间至24个,长期成长性看好,我们给予公司2020年17倍PE,目标价36.04元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

农化产品需求下滑;安全环保影响正常生产;公司产能建设及投放进度不及预期;汇率风险;解禁风险。