大博医疗:持续深耕高景气度骨科赛道,产品线布局齐全

老龄化下骨科市场持续扩容与政策驱动的头部集中

老龄人口占比高而骨科疾病年龄越长发病率越高:我国60岁以上老人预计2025年超过3亿占比近20%,人均寿命2015年为76.4岁;骨科疾病年龄层比例60岁以上占比44.1%,接近一半;居民两周患病率65岁以上甚至达62.2%。全球骨科市场龙头集中,CR4为69.1%;国内骨科增速15~20%,威高股份和大博医疗以4.05%和2.86%市占率位列六七位,发展空间巨大;加上医疗政策如集采、DRGs等下对国产骨科公司更加有利。

创伤龙头地位稳固,脊柱产品发力,强者恒强

2018年我国骨科创伤类耗材市场占比中,大博医疗以5.8%排名第三,仅次于强生与美敦力,骨创伤产品市场集中度CR5的市占率不到40%,小散乱的市场格局。实际上,骨科创伤注册证获取环节的壁垒不高,但产品品类齐全、备货充足、工具齐备,包括医生长期使用养成的习惯都是骨科创伤的壁垒所在。公司是脊柱的国内第一梯队公司,增速快(2016~2018年同比增速分别为20%、30%和35%),并于2019年12月椎体成形的注册证获得NMPA审批通过,又增添具有竞争力的产品线。此外,公司在关节、运动医学、牙科等大骨科领域也有布局,蓄势待发。

首次覆盖,给予“买入”评级

我们预计公司2019~2021年增速分别为12.70/16.26/20.28亿元,同比增速64.4%/28.0%/24.8%,归母净利润为4.66/5.85/7.37亿元,同比增长25.6%/25.5%/25.9%,对应PE为53/42/34;考虑到公司大骨科产品线齐全,新产品不断推出,外资骨科龙头捷迈邦美、史赛克和施乐辉每年收入的增速1~9%,PE估值在24~34,中国大骨科行业还处于高速发展期(全球行业增速3.7%,美国2.2%,而中国骨科行业增速为15~20%)我们首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

集采政策超出预期;新产品获证和销售推广不达预期;国产替代不及预期。