中炬高新:管理升级营销加码,不断释放改革红利

事件

公司发布19年年报,19年实现营业收入46.7亿元,同比增长12.2%,归母净利润7.2亿元,同比增长18.2%;其中19Q4实现营业收入11.4亿元,同比增长14.2%,归母净利润1.7亿元,同比增长41.6%。

投资要点

美味鲜表现亮眼。19年实现营收46.7亿元,同增12.2%,其中19Q4实现营收11.4亿元,同增14.2%。拆分业务看,19年美味鲜营收44.7亿元,同增16%;19Q4美味鲜营收11.1亿元,同增约19%,环比提速,主要是1)18Q4低基数,2)销售团队扩容,下沉市场开发。19Q4美味鲜实现归母净利1.9亿元,同增约60%,增速环比提高约40pct,主要是1)19年启用集中采购模式,叠加原材料价格波动,Q4毛利率超过41%,同比提升约2pct;2)品牌运营效率提升,Q4公司层面销售费用率9.73%,同比-2.53pct。房地产业务,19年中汇合创公司营收0.89亿元,同增1.7%;归母净利0.25亿元,同增3.2%。19年D地块项目已全面封顶,预计可在2020年开售。总体来看,公司超额完成年初规划。

营销加码,渠道全面发展。19年公司广告费用同增57%,营销加码,运费及业务费同降5%,运营效率提升。19年末公司一批商1051家,同增21%,公司规划20年经销商数量超过1300个,地级市开发率达到88%,提高4pct,区县开发率达到46%,提高8pct。此外,公司将加快办事处裂变、人员激励力度,以配合扩张战略。19年公司在全国范围内全面推进“流通渠道样板店”“餐批旗舰店”建设,累积厨师资源18万人,渠道壁垒不断加厚。19年餐饮渠道收入占比28%,增速24%,超出家庭渠道增速13pct,建设初见成效。美味鲜目标20年实现营收51亿,同增14%;归母净利润8.4元,同增15%,目标稳建。

美味鲜扩产支撑双百目标,加快全国化布局。公司于20年3月开启中山厂区技改项目,预计于22年末完成,总投资12.75亿元。改造完成后,中山厂区原31.43万吨调味品产能将提升至58.43万吨,其中酱油产能由23万吨提升至48万吨,另新增料酒产能2万吨。预计项目达产后增厚营收15.75亿元,为冲刺百亿营收提供产能保障;技改完成后,规模扩容、设备自动化率提升,预计可增厚净利润3.55亿元。

投资建议:公司23年目标营收过百亿和年产销量过百万吨,薪酬考核落地激发员工活力,体制优化提升公司效益,五年双百可期。预计20-22年公司营收为53/62/72亿,同比+14/16/16%;归母净利为8.6/10.3/12.4亿,同比+19/20/21%,PE为39/32/27X,维持“买入”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。