南极电商：19年业绩高增长符合预期，社交平台GMV增长亮眼

公司发布业绩 92019年度快报:1)2019年:收入 39.08亿元/YOY+16.55%,归母净利润 12.06亿元/YOY+36.04%。其中主业收入 13.97亿元/YOY+34.71%,归母净利润 10.95亿元/YOY+44.40%,业绩高增长符合预期;时间互联收入 25.11亿元/YOY+8.42%,归母净利润 1.10亿元/YOY-13.57%,主要系一笔逾期在半年内的应收账款影响所致。2)2019Q4单季度:营收 12.61亿元/YOY-3.59%,归母净利润 6.04亿元/YOY+38.22%,相较 19Q3单季度 YOY+36.89%实现环比小幅增长。3)GMV:19年整体实现 GMV 304亿元/YoY+48%。4)应收账款-净值:19年末整体 7.9亿元/+9.10%低于收入增速(+16.6%),应收账款继续改善。

社交电商及唯品会平台 GMV 高增长,疫情短期影响 11- -22月 月 GMV 但已持续环比恢复。公司 19年 GMV 目标 300亿元,业绩快报披露的整体 GMV 加总达 304亿元,增速达 47.9%,达成全年目标。1)核心品牌 GMV:南极人品牌实现 GMV271.38亿元/+52.86%;卡帝乐品牌实现 GMV 29.89亿元/+27.94%;经典泰迪品牌实现 GMV 2.28亿元/+45.61%。2)各平台 GMV:阿里 203.17亿元/+39.13%、京东 46.82亿元/+31.50%、社交电商(拼多多为主)39.65亿元/+124.89%、唯品会 14.45亿元/+200.35%。3)疫情短期影响 1-2月销售,中长期成长继续强劲:

根据最新爬虫数据估测,受新冠肺炎影响 1-2月物流运输影响较大,预计公司整体 2020年 1-2月 GMV 同比基本持平,但随着快递运力在 2月下旬开始陆续恢复(根据 3月 4日证券日报的报道,当前快递运力恢复已逾八成),预计公司整体GMV 在 3-4月有望实现快速恢复。 核心逻辑:品类+ + 平台拓展双发力,公司中长期成长空间可期。1)产品端:公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张,多品牌推动整体 GMV 扩张潜力可期;2)渠道端:公司在阿里系 GMV 保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下,社交平台端同样有望为公司 GMV 增长做良好支撑;3)货币化率:公司在 2018-19年对新平台和新品类已做持续培育,部分品类已达到规模经济,预计公司货币化率有望在2020年起企稳,看好公司的中长期成长性。

投资建议: 买入- -A A 投资评级。公司定位于高频高性价比快消品,生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链,未来在多品类扩张+多平台拓展下,预计 2019-21年归母净利润 12.1亿元/15.5亿元/20.0亿元,增速 36.0%/28.8%/28.9%,对应 2019-21年 PE 为 22x/17x/13x,给予 6个月目标价 13.75元/股。

风险提示: 品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限, GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。