恒顺醋业：从行业视角看恒顺竞争优势

事件:近期调研水塔醋业渠道,从行业竞争角度梳理恒顺醋业发展。

低端勾兑醋扰乱市场 格局 ,监管趋严 后 利于龙头集中度提升: :经调研,目前全国仍存在许多生产不规范的小品牌、小企业,使用冰乙酸勾兑白醋、老陈醋等产品。相比酿造醋,勾兑醋生产时间短、成本低,以较低的价格进行出售,拉低整个醋行业吨价。低价竞争的乱象在北部市场尤为严重。随着行业标准提升以及监管趋严,食醋行业有望模仿酱油行业路径:龙头产品进一步替代不规范产品,实现集中度的提升。

南醋 、 北醋龙头错峰竞争。南醋以镇江香醋为代表,恒顺市占率一骑绝尘;而北醋(山西老陈醋)方面以水塔为首,呈现一超多强的格局,紫林、东湖位居其后。渠道方面:水塔以餐饮为主,占比达 60-70%,高性价比产品受餐饮客户青睐。恒顺渠道以家庭端为主,餐饮占比仅为 10%,主要流向高端及江苏省内餐饮。优势地域方面:水塔以东北、华北、湖北等长江以北地区为主力,恒顺以华东、华南、华中区域为核心销售范围。二者竞争较为焦灼的地区在湖北市场。价格定位方面:

水塔主力产品零售价在 5元左右,恒顺为 8-10元。整体来看,两大公司在渠道、地区以及价格带上展开错峰竞争,发展势头均较为良好。

品牌及口味粘性是恒顺的 优质 壁垒。近几年,海天收购镇江丹和醋业,千禾收购镇江金山寺。这代表其他公司对于醋行业未来前景以及香醋产品的看好,并且更关注南醋。食醋产品及品牌的壁垒,短时间很难通过自主生产及营销推广来跨越。目前恒顺的品牌及产品知名度在南部地区达到很高水平,随着公司通过内部改革进行精细化的渠道建设,公司业绩有望得到显著提升。

盈利预测:恒顺在南醋中格局良好,品牌及产品认可度高,有望进一步提升集中度,估值仍有提升空间,上调目标价。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.44元、0.51元和 0.61元;市盈率分别为 45倍、38倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期