德赛西威:业绩拐点已至,智能网联进入兑现期

2019Q4营收重回高增长,业绩拐点已至

2019Q4公司营收17.97亿元,同比+33.4%,环比+41.1%,单季度营收创新高。2017Q4以来,受乘用车板块需求持续低迷拖累,公司营收整体下滑;2019年公司积极开拓市场,持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等优质新客户,并获得南北大众、广汽丰田、吉利、广汽等老客户的新项目订单。2019Q4公司迎来业绩拐点,我们预计随着公司新项目的加速落地,业绩有望重回高增长。

重视研发投入,新产品新技术储备进入兑现期

公司作为国内汽车电子龙头企业,重视新产品、新技术的研发,在汽车行业电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势确立的大背景下,公司的研发费用同比显著增长,2019Q1~Q3研发费用达4.64亿元,研发费用率达到13.07%,较2018年提升3.17pct。研发费用的持续投入也对公司短期业绩造成了负面影响,2019Q1~Q3公司归母净利润仅为同期研发费用的30.8%,同比下滑57.8%。公司的全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等新产品已经实现量产,随着新产品加速落地,公司前期的研发投入将进入兑现期。

战略布局智能网联,有望持续贡献业绩增量

2月24日,发改委、工信部等11部委联合发布《智能汽车创新发展战略》,提出到2025年,实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产,实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用,智能网联已势不可挡。智能网联是公司重点战略布局方向,2019年,公司收购德国先进天线技术公司ATBB,与新加坡南洋理工大学联合搭建全球领先的网络安全实验室,参与《汽车用24GHz毫米波雷达》国家标准制定,在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,相关订单有望持续贡献业绩增量。

投资建议

考虑到公司新技术储备进入兑现阶段,新产品加速落地进展超预期,上调盈利预测,对公司2019~21年的归母净利润预测由2.24/3.51/5.17亿元上调至2.89/4.45/6.34亿元,对应的EPS由0.41/0.64/0.94元上调至0.53/0.81/1.15元,当前股价对应PE 83/54/38倍。考虑到公司是国内汽车电子龙头企业,产品结构、客户结构均处于第一梯队,公司将长期受益于智能网联的商业化,业绩成长性、确定性较高,目标价由2020年42倍PE上调至60倍PE,由26.88元上调至48.60元,维持“增持”评级。

风险提示

乘用车销量持续低迷,新客户、新项目拓展进度低于预期,智能网联项目商业化进展低于预期。